Obsah
- Príčiny záporných zárobkov
- Oceňovacie techniky
- Diskontované peňažné toky (DCF)
- Hodnota podniku k EBITDA
- Ďalšie násobky
- Priemyselne špecifické násobky
- Dĺžka neziskovosti
- Nie pre konzervatívne investície
- Ocenenia zodpovedajú rizikám
- Ako súčasť portfólia
- Spodný riadok
Investovanie do nerentabilných spoločností je vo všeobecnosti vysoko rizikovým návrhom s vysokou odmenou, zdá sa však, že mnohí investori sú ochotní urobiť. Pre nich možnosť zakopnutia o malú biotechnológiu s potenciálnym trhlinovým liekom alebo juniorským baníkom, ktorý objaví hlavný objav minerálov, znamená, že riziko stojí za to podstúpiť.
Zatiaľ čo stovky verejne obchodovaných spoločností vykazujú straty štvrťročne, hrsť z nich môže pokračovať v dosahovaní veľkého úspechu a stať sa menami domácností. Trik samozrejme spočíva v identifikácii, ktorá z týchto firiem uspeje v skokoch k ziskovosti a stavu blue-chip.
Príčiny záporných zárobkov
Záporné príjmy - alebo straty - môžu byť spôsobené dočasnými (krátkodobými alebo strednodobými) faktormi alebo trvalými (dlhodobými) ťažkosťami.
Dočasné problémy môžu ovplyvniť iba jednu spoločnosť - napríklad masívne narušenie hlavného výrobného závodu - alebo celé odvetvie, napríklad drevárske spoločnosti počas kolapsu bývania v USA v roku 2008.
Dlhodobejšie problémy môžu súvisieť so zásadnými posunmi v dopyte v dôsledku meniacich sa preferencií spotrebiteľov (napríklad dramatický pokles Blackberry v roku 2013 v dôsledku popularity smartfónov Apple a Samsung) alebo technologický pokrok, ktorý môže spôsobiť, že produkty spoločnosti alebo odvetvia budú zastarané. (napríklad tvorcovia kompaktných diskov začiatkom 21. storočia).
Investori sú často ochotní čakať na získanie výnosov v spoločnostiach s dočasnými problémami, ale môžu byť menej odpustením dlhodobejších problémov. V prvom prípade bude ocenenie takýchto spoločností závisieť od rozsahu dočasných problémov a toho, ako môžu byť dlhodobé. V druhom prípade môže ocenenie spoločnosti s dlhodobým problémom na najnižšej možnej úrovni odzrkadľovať vnímanie investorov, že môže dôjsť k samotnému prežitiu.
Spoločnosti v počiatočnom štádiu s negatívnym ziskom majú tendenciu byť zoskupené v odvetviach, v ktorých potenciálna odmena môže výrazne prevážiť nad rizikom - napríklad v oblasti technológií, biotechnológie a ťažby.
Oceňovacie techniky
Keďže pomery cena / zisk (P / E) nie je možné použiť na ocenenie nerentabilných spoločností, je potrebné použiť alternatívne metódy. Tieto metódy môžu byť priame - napríklad diskontované peňažné toky (DCF) - alebo relatívne ocenenie.
Relatívne oceňovanie využíva porovnateľné ocenenia (alebo „kompakty“), ktoré sú založené na násobkoch, ako je hodnota podniku k EBITDA a cena k predaju. Tieto metódy oceňovania sú uvedené nižšie:
Diskontované peňažné toky (DCF)
DCF sa v podstate pokúša odhadnúť súčasnú hodnotu spoločnosti a jej podielov premietnutím svojich budúcich voľných peňažných tokov (FCF) a ich „diskontovaním“ do súčasnosti primeranou mierou, ako je vážená priemerná cena kapitálu (WACC). Hoci DCF je populárna metóda, ktorá sa bežne používa v spoločnostiach so zápornými príjmami, problém spočíva v jej zložitosti. Investor alebo analytik musí prísť s odhadmi na: a) voľné peňažné toky spoločnosti počas predpokladaného obdobia, b) konečnú hodnotu, ktorá bude účtovať peňažné toky po predpokladanom období ac) diskontnú sadzbu. Malá zmena týchto premenných môže významne ovplyvniť odhadovanú hodnotu spoločnosti a jej podielov.
Napríklad predpokladajme, že spoločnosť má v tomto roku peňažný tok zadarmo 20 miliónov dolárov. Predpokladáte, že FCF porastie 5% ročne počas nasledujúcich piatich rokov a jeho päťnásobnému FCF priradíte konečnú hodnotu násobku 10 vo výške 25, 52 milióna dolárov. Pri diskontnej sadzbe 10% je súčasná hodnota týchto peňažných tokov (vrátane konečnej hodnoty 255, 25 milióna dolárov) 245, 66 milióna dolárov. Ak má spoločnosť nesplatených 50 miliónov akcií, každá akcia by mala hodnotu 245, 66 milióna dolárov ÷ 50 miliónov akcií = 4, 91 dolárov (aby sme to zjednodušili, predpokladáme, že spoločnosť nemá v súvahe žiaden dlh).
Teraz zmeňme terminálnu hodnotu viac na 8 a diskontnú sadzbu na 12%. V tomto prípade je súčasná hodnota peňažných tokov 198, 61 milióna dolárov a každá akcia má hodnotu 3, 97 USD. Vylepšením konečnej hodnoty a diskontnej sadzby bola cena akcií takmer o dolár alebo o 20% nižšia ako pôvodný odhad.
Hodnota podniku k EBITDA
V tejto metóde sa na EBITDA spoločnosti (zisk pred úrokmi, daňami, odpismi a amortizáciou) použije vhodný násobok, aby sa dospelo k odhadu jeho podnikovej hodnoty (EV). EV je miera hodnoty spoločnosti a vo svojej najjednoduchšej forme sa rovná vlastnému imaniu plus dlh mínus hotovosť. Výhodou použitia porovnateľnej metódy oceňovania, ako je táto, je to, že je oveľa jednoduchšia (ak nie tak elegantná) ako metóda DCF. Nevýhody spočívajú v tom, že nie sú také prísne ako DCF, a preto by sa malo dbať na to, aby obsahovali iba vhodné a relevantné porovnateľné údaje. Okrem toho ho nemožno použiť pre spoločnosti vo veľmi ranom štádiu, ktoré sú stále dosť vzdialené od vykazovania EBITDA.
Napríklad spoločnosť môže za daný rok zverejniť EBITDA vo výške 30 miliónov dolárov. Analýza porovnateľných spoločností ukazuje, že obchodujú s priemerným násobkom 8 EV-EBITDA 8. Použitím tohto násobku teda spoločnosť získa EV 240 miliónov dolárov. Predpokladajme, že spoločnosť má dlh 30 miliónov dolárov, 10 miliónov dolárov v hotovosti a 50 miliónov akcií v obehu. Jeho hodnota vlastného imania je teda 220 miliónov dolárov alebo 4, 40 dolárov na akciu.
Ďalšie násobky
V mnohých prípadoch sa používajú aj ďalšie násobky, ako napríklad pomer ceny k akciám alebo cena / predaj, najmä technologické spoločnosti, keď sú zverejnené. Twitter (TWTR), ktorý bol zverejnený v novembri 2013, ocenil svoje akcie IPO za 26 dolárov alebo 12, 4-násobok svojho odhadovaného obratu v roku 2014 vo výške 1, 14 miliardy USD. Na porovnanie, Facebook (FB) potom obchodoval s násobkom predaja 11, 6-krát a LinkedIn (LNKD) obchodoval s násobkom predaja 12, 2-krát.
Priemyselne špecifické násobky
Tieto sa používajú na ocenenie nerentabilných spoločností v konkrétnom sektore a sú obzvlášť užitočné pri oceňovaní spoločností v počiatočnej fáze. Napríklad v sektore biotechnológií, keďže získanie produktu na schválenie FDA trvá mnoho rokov a viac pokusov, spoločnosti sa oceňujú na základe toho, kde sa nachádzajú v schvaľovacom procese (klinické skúšky fázy I, klinické skúšky fázy II atď.)), ako aj chorobu, pre ktorú sa liečba vyvíja. Takže spoločnosť s jediným produktom, ktorý je vo fáze III pokusoch ako liečba cukrovky, bude porovnaná s inými podobnými spoločnosťami, aby získala predstavu o jej ocenení.
Dĺžka neziskovosti
V prípade vyspelej spoločnosti by potenciálny investor mal určiť, či je fáza negatívneho výnosu dočasná, alebo či to signalizuje trvalý klesajúci trend v jej majetku. Ak je spoločnosť dobre riadeným subjektom v cyklickom priemysle, ako je energetika alebo komodity, je pravdepodobné, že nezisková fáza bude iba dočasná a spoločnosť sa v budúcnosti vráti do čiernej.
Nie pre konzervatívne investície
Ak chcete vložiť svoje úspory do spoločnosti v ranom štádiu, ktorá nemusí roky vykazovať zisky, je potrebný skok viery. Pravdepodobnosť, že sa naštartuje spoločnosť Google alebo Facebook, je omnoho nižšia ako pravdepodobnosť, že to bude v priemere priemerný umelec a v horšom prípade úplná busta. Investovanie do spoločností v počiatočnej fáze môže byť vhodné pre investorov s vysokou toleranciou voči riziku, ale ak ste veľmi konzervatívny investor, vyhýbajte sa.
Ocenenia zodpovedajú rizikám
Ocenenie spoločnosti by malo odôvodniť vaše investičné rozhodnutie. Ak sa zdá, že zásoba je nadhodnotená a existuje vysoká miera neistoty, pokiaľ ide o jej obchodné vyhliadky, môže to byť vysoko riziková investícia. Riziko investovania do nerentabilnej spoločnosti by malo byť viac ako vyvážené potenciálnym výnosom, čo znamená šancu na trojnásobok alebo štvornásobok vašej počiatočnej investície. Ak existuje riziko 100% straty vašej investície, potenciálna návratnosť najlepšieho prípadu vo výške 50% nestačí na odôvodnenie rizika.
Tiež sa uistite, či má manažérsky tím dôveryhodnosť a zručnosti na to, aby otočil spoločnosť (v prípade zrelého subjektu) alebo dohliadal na jej vývoj prostredníctvom fázy rastu na konečnú ziskovosť (v prípade spoločnosti v ranom štádiu).
Ako súčasť portfólia
Pri investovaní do spoločností s negatívnym výnosom sa dôrazne odporúča portfóliový prístup, pretože úspech jednej spoločnosti v portfóliu môže stačiť na kompenzáciu zlyhania niekoľkých ďalších spoločností. Výslovnosť nevkladať všetky vajcia do jedného košíka je zvlášť vhodná pre špekulatívne investície.
Spodný riadok
Investovanie do spoločností s negatívnym výnosom je vysoko rizikový problém. Použitím vhodnej metódy oceňovania, napríklad DCF alebo EV-EBITDA, a dodržiavaním záruk zdravého rozumu - napríklad vyhodnotením odmeny za riziko, posúdením schopnosti riadenia a použitím portfóliového prístupu - sa však môže zmierniť riziko investovania do takýchto spoločností. a urobiť z neho odmeňovacie cvičenie.
![Oceňovanie spoločností so záporným ziskom Oceňovanie spoločností so záporným ziskom](https://img.icotokenfund.com/img/financial-analysis/367/valuing-companies-with-negative-earnings.jpg)