Mnohí retailoví investori sa vyhýbajú dlhopisovému trhu, pretože neponúkajú rovnakú úroveň potenciálu ako akciový trh. Hoci sa trh dlhopisov líši od akciového trhu, nemal by sa ignorovať. Veľkosť je porovnateľná s akciovým trhom a má obrovskú hĺbku. Kniha „Triumf optimistov: 101 rokov globálnej návratnosti investícií“ (2002), ktorú napísali Dimson, Marsh a Staunton, nám môže pomôcť preskúmať dlhopisy v 20. storočí. Potom zvážime vplyv inovácií. Nakoniec sa pozrieme na výnosy dlhopisového trhu počas prvých dvoch desaťročí 21. storočia.
KĽÚČOVÉ POSTUPY
- Akcioví investori v 20. storočí triumfovali nad investormi s dlhopismi. Dlhodobé výnosy dlhopisov klesli z vysokých takmer 15% v roku 1981 na 7% do konca storočia, čo viedlo k vyšším cenám dlhopisov. V prvej dekáde 21. storočia, dlhopisy prekvapili väčšinu pozorovateľov tým, že prekonali akciový trh. V septembri 2019 sa akcie vrátili do svojho dominantného postavenia v druhej dekáde 21. storočia. Investície do fixného príjmu v priebehu minulého storočia neboli zväčša príliš lukratívny návrh.
Nezdravé storočie pre investorov do dlhopisov
Investori do akcií v priebehu 20. storočia zvíťazili nad investormi do dlhopisov. Riziková prémia zabudovaná do dlhopisov v priebehu 20. rokov 20. storočia bola príliš nízka na to, aby investorom kompenzovala nadchádzajúce otrasy. V tomto období boli na americkom fixnom príjme dva svetské trhy medveďa a býka. Inflácia vyvrcholila na konci prvej a druhej svetovej vojny v dôsledku zvýšenia vládnych výdavkov počas týchto období.
Prvý trh s býkom začal po prvej svetovej vojne a trval až po druhej svetovej vojne. Podľa Dimsona, Marsha a Stauntona americká vláda udržiavala výnosy dlhopisov umelo nízke počas inflačného obdobia druhej svetovej vojny a do roku 1951. Až po zrušení týchto obmedzení začal dlhopisový trh odrážať nové inflačné prostredie., Napríklad z nízkych 1, 9% v roku 1951 sa výnosy dlhodobých dlhopisov USA do roku 1981 vyšplhali na takmer 15%. To bol bod obratu na druhom storočí býčieho trhu.
Graf nižšie ukazuje reálne výnosy štátnych dlhopisov za 20. storočie. Všetky krajiny uvedené v tabuľke nižšie vykázali počas tohto obdobia kladné reálne výnosy na svojich akciových trhoch. Paradoxne to isté sa nedalo povedať o ich dlhopisových trhoch.
Krajiny, ktoré vykázali negatívne reálne výnosy, boli krajinami najviac zasiahnutými svetovými vojnami. Napríklad v Nemecku boli dve obdobia, v ktorých bol pevný príjem všetok, ibaže bol odstránený. Počas najhoršieho z týchto dvoch období, 1922 - 23, dosiahla inflácia neuveriteľných 209 000 000 000%. Podľa časopisu „Triumf optimistov“ bolo v tomto období denne spracovaných 300 papierní a 150 tlačiarní s 2 000 lismi, aby sa vyhovelo dopytu po bankovkách. 20. storočie malo viac ako jednu epizódu hyperinflácie, ale tá, ktorú Nemecko videlo začiatkom dvadsiatych rokov, bola obzvlášť závažná.
Nižšie uvedený graf ukazuje reálne výnosy vládnych dlhopisov za prvú a druhú polovicu 20. storočia. Všimnite si, ako krajiny, ktoré videli svoje dlhopisové trhy, v prvej polovici 20. storočia veľmi zle, v druhej polovici 20. storočia zvrátili svoj osud:
Táto ilustrácia vám dáva dobrý pocit pre trh so štátnymi dlhopismi. Podľa Dimsona, Marsha a Stauntona sa na trhu podnikových dlhopisov USA darilo lepšie. Americké podnikové dlhopisy pridali v priemere o 100 bázických bodov viac ako porovnateľné štátne dlhopisy počas 20. storočia. Vypočítali, že zhruba polovica tohto rozdielu sa týkala poistného na omeškanie. Druhá polovica súvisí s predvolenými hodnotami, zníženými hodnotami a predčasnými hovormi.
Trh dlhopisov by nikdy nebol rovnaký
V 70. rokoch 20. storočia sa globalizácia svetových trhov opäť začala vážne. Nie od doby, kedy pozlátený vek videl takúto globalizáciu vo svete, a to by sa v 80. rokoch začalo skutočne prejavovať na dlhopisových trhoch. Dovtedy drobní investori, podielové fondy a zahraniční investori neboli významnou súčasťou dlhopisového trhu. Užitočnú analýzu poskytuje článok „Správa pevných výnosov: minulosť, súčasnosť a budúcnosť“, ktorý predložil Daniel Fuss. Podľa Fussa by trh s dlhopismi videl v posledných dvoch desaťročiach 20. storočia viac rozvoja a inovácií ako v predchádzajúcich dvoch storočiach. Napríklad boli vytvorené nové triedy aktív, ako napríklad cenné papiere chránené proti inflácii, cenné papiere kryté aktívami (ABS), cenné papiere zabezpečené hypotékou, cenné papiere s vysokým výnosom a katastrofické dlhopisy. Prví investori do týchto nových cenných papierov dostali kompenzáciu za to, že sa rozhodli porozumieť im a oceniť ich.
Vplyv inovácií
Trh dlhopisov vstúpil do 21. storočia a odštartoval svoj najväčší býčí trh. Výnosy dlhodobých dlhopisov klesli z vysokých takmer 15% v roku 1981 na 7% do konca storočia, čo viedlo k vyšším cenám dlhopisov. Inovácia na dlhopisovom trhu sa tiež zvýšila v posledných troch desaťročiach 20. storočia, čo bude pravdepodobne pokračovať. Sekuritizácia môže byť nezastaviteľná a čokoľvek s budúcimi významnými peňažnými tokmi sa môže zmeniť na ABS. Napríklad pohľadávky v oblasti zdravotnej starostlivosti, poplatky za spoločné fondy a študentské pôžičky sú len niektoré z oblastí, ktoré sa vyvíjajú pre trh ABS.
Ďalším pravdepodobným vývojom je to, že deriváty sa stanú významnejšou súčasťou inštitucionálneho stáleho príjmu. Používanie nástrojov, ako sú úrokové futures, úrokové swapy a swapy na úverové zlyhanie, sa pravdepodobne bude naďalej zvyšovať. Na základe emisie a likvidity si budú trhy USA a Eurobondov udržiavať svoju dominantnú pozíciu na globálnom trhu s dlhopismi. Keď sa likvidita na trhu s dlhopismi zlepšuje, fondy obchodované s dlhopismi (ETF) budú naďalej získavať podiel na trhu. ETF môžu pre retailového klienta demystifikovať investície s pevným výnosom prostredníctvom zjednodušeného obchodovania a zvýšenej transparentnosti. Napríklad webová stránka Barclays iShares obsahuje denné údaje o jej ETF dlhopisov. Napokon, pokračujúci silný dopyt po fixných príjmoch, ktorý majú podobné dôchodkové fondy, pomôže urýchliť tieto trendy iba v nasledujúcich niekoľkých desaťročiach.
Dlhopisy v 21. storočí
Býčí trh s dlhopismi vykazoval pokračujúcu silu na začiatku 21. storočia, ale táto sila spochybňuje budúcnosť. V prvej dekáde 21. storočia dlhopisy prekvapili väčšinu pozorovateľov tým, že prekonali akciový trh. Akciový trh navyše vykazoval v tomto desaťročí extrémnu volatilitu. Trh s dlhopismi zostal relatívne stabilný, ako ukazuje nasledujúca tabuľka.
Od septembra 2019 sa zásoby v druhej dekáde 21. storočia vrátili na svoje dominantné postavenie. Dlhopisy naďalej prinášali značné výnosy. Konkrétne celý trh s dlhopismi USA pôsobil pôsobivo počas väčšiny roku 2019, keď Federálny rezervný systém znížil úrokové sadzby. Nižšie úrokové sadzby však v konečnom dôsledku znamenajú nižšie výnosy dlhopisov v budúcnosti. Mimo USA sa negatívne výnosy dlhopisov už v Nemecku a Japonsku stali normálnymi. Dlhopisy s negatívnym výnosom sú dlhodobo zárukou straty peňazí.
Spodný riadok
Investície do fixného príjmu z minulého storočia neboli zväčša lukratívnym návrhom. V dôsledku toho by súčasný investor s pevným výnosom mal požadovať vyššiu rizikovú prémiu. Ak k tomu dôjde, bude to mať dôležité dôsledky pre rozhodnutia o alokácii aktív. Zvýšený dopyt po pevnom príjme pomôže len k ďalším inováciám, vďaka ktorým sa táto trieda aktív zmenila na statočnú až módnu.
