Čo je to CDO na mieru?
Zakázané CDO je štruktúrovaný finančný produkt - konkrétne kolateralizovaný dlhový záväzok (CDO) -, ktorý obchodník vytvára pre konkrétnu skupinu investorov a prispôsobuje ich potrebám. Skupina investorov obvykle kupuje jednu tranžu na mieru obstaraného CDO. Zvyšné tranže sú potom v držbe dílera, ktorý sa zvyčajne pokúsi zaistiť proti stratám. Tranže sú časti združeného majetku rozdelené podľa konkrétnych charakteristík.
Zakázané CDO sa označuje aj ako zákazková tranža alebo zákazková tranža.
Základy CDO na mieru
Tradične, kolateralizovaný dlhový záväzok (CDO) združuje súbor aktív generujúcich peňažné toky - napríklad hypotéky, dlhopisy a pôžičky - a prebaľuje toto portfólio do samostatných oddielov - tzv. Tranže. Zakázané CDO môžu byť štruktúrované ako tieto tradičné CDO, spájajú triedy dlhu s príjmovými tokmi, ale tento termín sa zvyčajne týka syntetických CDO, ktoré investujú do swapov na úverové zlyhanie (CDS).
Rôzne tranže CDO nesú rôzne stupne rizika v závislosti od úverovej bonity podkladového aktíva. Každá tranža má preto inú štvrťročnú mieru návratnosti (RoR). Čím väčšia je šanca na zlyhanie podielov v tranži, tým vyššia je návratnosť, ktorú ponúka. Hlavné ratingové agentúry neklasifikujú CDO na mieru - hodnotenie úverovej bonity vykonáva emitent a do istej miery vnímanie trhu. Zakázkový obchod CDO na prepážke (OTC).
Kľúčové jedlá
- Zakázané CDO je štruktúrovaný finančný produkt - konkrétne kolateralizovaný dlhový záväzok (CDO) - ktorý predajca vytvára a prispôsobuje konkrétnej skupine investorov. CDO s priamym nákupom zvyčajne investujú do swapov na úverové zlyhanie. Znížené kvôli svojej kľúčovej úlohe v roku 2007. -09 finančná kríza sa na mieru šité CDO začalo objavovať v roku 2016 ako na mieru šité tranžové príležitosti. Základné CDO sú predovšetkým provinciou hedžových fondov a ďalších inštitucionálnych investorov.
Pozadie zakázaných CDO
Zakázané CDO - rovnako ako CDO všeobecne - vybledli z pohľadu verejnosti kvôli ich významnej úlohe vo finančnej kríze, ktorá nasledovala po roztavení hypotéky v rokoch 2007 až 2009. Tvorba týchto produktov spoločnosťou Wall Street sa považovala za príspevok k masívnemu zlyhaniu trhu a prípadné vládne pomoc - ako aj nedostatok zdravého rozumu. Tieto výrobky boli vysoko štruktúrované investície, ktoré boli ťažko zrozumiteľné - tak pre kupujúcich, ako aj pre tých, ktorí ich predávajú - a ťažko oceniteľné.
Napriek tomu sú CDO užitočným nástrojom na presun rizika na strany, ktoré ho chcú prevziať, a na uvoľnenie kapitálu na iné účely. Wall Street vždy hľadá spôsoby, ako previesť riziko a odomknúť kapitál. Od roku 2016 sa teda na mieru šitý CDO vracia. Vo svojej reinkarnácii sa to často nazýva príležitosť na tranžu (BTO).
Rebranding nezmenil samotný nástroj, ale do cenových modelov pravdepodobne spadá trochu väčšia kontrola. Dúfame, že s týmito novými produktmi sa investori nebudú opäť cítiť ako povinní, ktorým nerozumejú.
V roku 2017 sa predalo BTO v hodnote 50 miliárd dolárov.
Výhody na zákazku CDO
Zrejmou výhodou zakázaného CDO je, že si ho kupujúci môže prispôsobiť. Zakázané CDO je jednoducho nástroj, ktorý umožňuje investorom zamerať sa na veľmi špecifické riziko návratnosti profilov pre svoje investičné stratégie alebo požiadavky na zabezpečenie. Ak chce investor urobiť veľkú, cielenú stávku proti priemyslu kozieho syra, bude k dispozícii obchodník, ktorý môže zostaviť CDO na mieru, aby to urobil za správnu cenu.
Druhým veľkým prínosom je výnos. Ak sú úverové trhy stabilné a fixné úrokové sadzby sú nízke, musia sa tí, ktorí hľadajú príjem z investícií, hlbšie kopať. Tieto výrobky sú tiež trochu diverzifikované.
Pros
-
Prispôsobené špecifikáciám investora
-
vysoko výnosných
-
Diversified
Zápory
-
neregulované
-
Vysoké riziko
-
Illiquid (malý sekundárny trh)
-
Nepriehľadné určovanie cien
Nevýhody na mieru CDO
Veľkou nevýhodou je to, že pre zakázané CDO zvyčajne neexistuje malý alebo žiadny sekundárny trh. Tento nedostatok trhu sťažuje denné stanovovanie cien. Hodnota sa musí vypočítať na základe komplexných teoretických finančných modelov. Tieto modely môžu urobiť predpoklady, ktoré sa ukážu ako katastrofálne nesprávne, držiakov držiteľa draho a držia ich s finančným nástrojom, ktorý nie sú schopní predať za každú cenu. Čím viac je CDO prispôsobené, tým je menej pravdepodobné, že osloví iného investora alebo investorov.
Potom existuje nedostatočná transparentnosť a likvidita, ktorá vo všeobecnosti sprevádza mimoburzové transakcie, a najmä tieto nástroje. Ako neregulované produkty zostávajú CDO na mieru aj naďalej na vysokej úrovni rizika - viac vhodného nástroja pre inštitucionálnych investorov, ako sú hedžové fondy, ako pre jednotlivcov.
Príklad reálneho CDO na mieru
Citigroup je jedným z popredných predajcov CDO na zákazku a len v roku 2016 ich robí v hodnote 7 miliárd dolárov. S cieľom zvýšiť transparentnosť toho, „čo sa historicky stalo nepriehľadným trhom“ - citujem generálny riaditeľ spoločnosti Vikram Prasad Citi pre obchodovanie s koreláciami a exotikou - banka ponúka štandardizované portfólio swapov na úverové zlyhanie. Toto sú aktíva, ktoré sa zvyčajne používajú na tvorbu CDO. Taktiež zviditeľňuje cenovú štruktúru tranží CDO na klientskom portáli a „zverejňuje“ čísla tranží.