ETF nie sú iba tekuté, bezpečné a efektívne; sú silou demokratizácie. Počkajte, prepáčte, nie ETF! To bol argument v prospech hypotekárnych záložných listov (MBS).
História sa neopakuje, má to povedať Mark Twain, ale rýmuje sa. Fondy obchodované na burze sa líšia od cenných papierov krytých hypotékami takmer vo všetkých detailoch, ale najhorúcejšia trojpísmenová derivát roku 2017 pripomína niekoľkými dôležitými spôsobmi tú, ktorá v roku 2007 pomohla vyslať ekonomiku naspäť.
Ako Harold Bradley a Robert Litan napísali v správe Kauffmanovej nadácie o potenciálnom budúcom narušení trhu, „obávame sa, že rastúce balenie cenných papierov vyzerá podobne ako finančné inžinierstvo, ktoré vytvorilo hypotekárny úver.“ Trh ETF, meraný aktívami, sa od uverejnenia tejto správy v roku 2010 takmer strojnásobil (pozri tiež prípadovú štúdiu: Zrútenie Lehman Brothers. )
Prísľub likvidity
Posilňovatelia v prvých rokoch nového tisícročia namaľovali MBS ako americký sen - Securitized: „Keď investujete do cenných papierov krytých hypotékami, “ napísal Piper Jaffray v roku 2005, „pomáhate znižovať náklady na financovanie domu a zvyšovať dostupnosť bývania. pre mnoho Američanov. ““ Dnes ihrisko pre ETF nesie podobný prsteň medzi ľuďmi: „Obrovský rast zostavy ETF demokratizoval podnikanie v oblasti investovania, “ píše databáza ETF, „otváranie investičných stratégií a celých tried aktív, ktoré boli historicky prístupné iba pre najväčších a najsofistikovanejších investorov. ““
Nie sú zlé. Pomocou SPDR S&P 500 ETF (SPY) sa retailový investor môže - ak chce - stať v priebehu niekoľkých sekúnd na 235 dolárovej pozícii na trhu a za obchodné poplatky zaplatiť približne 10 dolárov. Nie je to tak dávno, čo by bolo nemysliteľné. Vybudovanie pozície, ktorá by aj na diaľku odrážala hlavnú referenčnú hodnotu vlastného imania, by si vyžadovalo nákup tisícov akcií v stovkách spoločností, čo si vyžaduje obrovské množstvo času a kapitálu.
Umožnenie pravidelným investorom priblížiť sa investícii na širokom trhu - na indexovanie - bol príspevok Jacka Bogleho v 70. rokoch 20. storočia, ale vzájomné fondy účtujú vysoké poplatky a neobchodujú na burzách. Žiadna kontrola ceny S&P 500 v 10: 36.03 a uzavretie obchodu o 10: 36.05. Po ukončení akcie sa dozviete, za čo sa predávajú vaše akcie. ETF tiež poskytujú daňové výhody oproti svojim bratrancom podielových fondov. (Pozri tiež John Bogle o založení prvého indexového fondu na svete. )
Nie je divu, ETF sú také populárne. Spoločnosť BlackRock odhaduje, že aktíva vo výrobkoch obchodovaných na burze v USA, ktoré zahŕňajú ETF a zmenky obchodované na burze alebo ETN (ktoré sú nezabezpečenými dlhovými nástrojmi), sa od roku 2012 viac ako zdvojnásobili na 2, 7 bilióna dolárov.
Možno by sme však mali mať podozrenie z tejto ľahkosti, transparentnosti a likvidity. Ako Bradley a Litan napísali v roku 2010, „Zdá sa, že jednou z nešťastných tendencií na Wall Street, ktorá sa opakuje znova a znova, je to, že„ inovátori “vytvárajú produkty sľubujúce neobmedzenú likviditu - jednoduchosť obchodovania - pre inherentne nákladné a ťažko obchodovateľné cenné papiere.“ Strojové vybavenie potrebné na zostavenie ETF je náročné, zložité a drahé. To, že funguje v dobrých časoch, je pôsobivé; To, že sa môže zhoršiť v zlých časoch, je sotva prekvapujúce.
Flash Crash z augusta 2015
11. augusta 2015 čínska centrálna banka upravila svoj režim výmenných kurzov tak, aby umožnil trhu pri určovaní hodnoty juanov viac ovplyvniť. Mena sa v priebehu dvoch dní vrhla proti doláru takmer o 2, 8% (tvrdenia Trumpa, že bola podhodnotená) a vyvolala reťazovú reakciu, ktorá 24. augusta zasiahla akciové trhy po celom svete. S&P 500 sa uzavrela na 3, 9% potom, čo udrel na denné minimum 5, 3%. (Pozri tiež Čínska devalvácia juanov. )
Tieto trhové straty poslali hádanku najťažšie obchodovaných ETF na svete do špičky. IShares Core S&P 500 ETF (IVV) uzavrela 4, 2%, čo je trochu oproti indexu, ktorý mala sledovať. Namiesto toho, aby zasiahlo intradenné minimum približne 5% pod predchádzajúcim obdobím, kleslo o 25, 9%. IVV bol navrhnutý tak, aby sledoval najlikvidnejšie akcie na svete - americké čipy v USA - ale trhové stroje sa pokazili. Potenciál zlyhania je ešte závažnejší, ak samotné podkladové aktíva sú nelikvidné: napríklad podnikové dlhopisy zriedka obchodované a akcie s nízkou kapitalizáciou. (Pozri tiež časť Pochopenie rizika likvidity .)
Podľa Barrona Chrisa Dietricha bol incident 24. augusta z veľkej časti spôsobený ističmi, ktoré zastavili obchodovanie s jednotlivými akciami, čím rozšírili svoje rozpätia medzi dopytom a dopytom. Obchodovanie so stovkami ETF bolo tiež zastavené; Keďže nemohli obchodovať s akciami alebo ETF po dobu niekoľkých minút, autorizovaným účastníkom sa zabránilo vykonávať arbitráž, ktorá udržiava ceny ETF a indexov v rade. Keďže podľa tohto vysvetlenia sú za zlyhanie do veľkej miery zodpovedné regulačné opatrenia, existuje šanca, že regulačné zmeny by mohli problém vyriešiť. Táto oprava by však nevyhnutne spôsobila problémy inde; Samotné ističe boli navrhnuté tak, aby zabránili ďalším 6. májom 2010. Po bleskovej havárii bolo 65% zrušených obchodov výrobkov obchodovaných na burze.
Systémové riziká
Ak by sa riziká obmedzili na samotné ETF, problém nemusí byť taký závažný. Použitie limitovaných pokynov skôr ako trhových pokynov zmierňuje riziká spojené s krátkodobými swoonmi av každom prípade majú investori každé právo obchodovať s rizikovými nástrojmi. Ako však zdôraznil Dietrich, citujúc Credit Suisse, ETF tvorili 24% hodnoty obchodovania na amerických burzách 24. augusta 2015.
Rastúci vplyv ETF by mohol signalizovať triumf pasívnej stránky pasívnej aktívnej debaty o investíciách: keďže subjekty, ktoré vyberajú zásoby, majú tendenciu podceňovať indexy, logika pokračuje, prečo nielen investovať do referenčného kritéria? Tento výhľad má svojich kritikov. Ekonóm, ktorý získal Nobelovu cenu, Robert Schiller spochybnil okružnú logiku pasívneho investovania: „Ľudia hovoria:„ Nepokúsim sa poraziť trh. Trh je vševedúci. “ Ale ako môže byť svet všade známy, ak sa ho nikto nesnaží - no nie toľko ľudí - sa ho snaží poraziť? “
Realita je však taká, že ETF - dokonca ani tie, ktoré sledujú indexy trhu - sa nevyužívajú pasívne. Predstavujú 42% obchodovania - bez držby - podľa hodnoty, a SPY je najobchodovanejšia bezpečnosť na svete. (Pozri tiež Aktívne verzus pasívne investovanie. )
Pasívne aktívna debata „ani neexistuje, ak hovoríte s odborníkom, “ povedal Barron's v marci Tony Rochte, prezident SelectCo spoločnosti Fidelity Investments ', ktorý predtým pracoval na State Street a iShares. „Finanční poradcovia sa považujú za architektov využívajúcich stavebné bloky, indexové produkty spolu s aktívne spravovanými fondmi.“
Ešte dôležitejšie je, že ETF nie sú ani zďaleka pasívne v tom zmysle, že čoraz viac ovplyvňujú cenné papiere, ktoré majú jednoducho sledovať. Ako uviedli Bradley a Litan, ETF sa stávajú „príslovečným chvostom, ktorý trhá trhom“. Spoločnosť Barron Randall Forsyth tvrdila, že to tak bolo v prípade solárneho ETF v Guggenheime (TAN) a tienistého výrobcu solárnych panelov v Hongkongu, Hanergy Thin Film Group. Keď sa cena akcie zvýšila, jej trhový strop sa zvýšil, čo jej prinieslo väčšiu váhu v portfóliu TAN, čo vyžadovalo, aby Guggenheim kúpil viac akcií, čím sa cena ešte viac zvýšila, atď. - kým sa cena neklesla, čím by sa znížili akcie ETF., Znepokojivejšie ako schopnosť ETF načerpať podkladové cenné papiere prostredníctvom nákupu je jej schopnosť defláciu: „predaj ETF sa môže rýchlo zmutovať do zničenia hodnoty podkladových akcií, “ napísali Bradley a Litan. Počas „masívneho odchodu z trhu“ dodali,
„podkladové cenné papiere v širokých indexoch, a najmä v indexoch s malou kapitalizáciou alebo indexmi špecifických pre dané odvetvie, sa môžu utopiť pri cunami z derivátového arbitrážneho predaja, s najväčšou pravdepodobnosťou nepokojným spôsobom, a to tak, že sa odtrhnú od ETF hedžových fondov, portfóliového poistenia. predajcovia (napr. inštitúcie) a retailoví investori. Zjednodušene povedané, marketingové stratégie, ktoré predávajú ETF ako investičné nástroje bez obmedzenia a bez obmedzenia, nezodpovedajú za ťažkosti spojené s obchodovaním s cennými papiermi v rámci týchto balíkov. ““
Tento trh už možno získal chuť tohto javu 24. augusta 2015. Kým IVV a ďalšie ETF s držbou tekutých modrých čipov poklesli oveľa nižšie ako na širokom trhu, aj mnohé z tekutých modrých čipov klesli sami. Top 10 holdingov IVV zasiahlo vnútrodenné minimá pod 5% poklesom S&P 500: Apple Inc. (AAPL) klesol o 13%; Microsoft Corp. (MSFT), 8%; Amazon.com Inc. (AMZN), 9%; Facebook Inc. (FB), 16%; Exxon Mobil Corp. (XOM), 8%; Johnson & Johnson (JNJ), 14%; Berkshire Hathaway Inc. (BRK-A), 6%; JPMorgan Chase & Co. (JPM), 21%; Alphabet Inc. (GOOG), 8%; General Electric Co. (GE), 21%. Rozsah, v akom sa tieto akcie obchodovali prostredníctvom voľne padajúcich derivátových nástrojov, môže pomôcť vysvetliť ich pokles.
Predpokladá sa, že úloha ETF ako sprostredkovateľov medzi investormi a investíciami vzrastie: na základe výsledkov prieskumu spoločnosť PwC v roku 2015 predpovedala, že aktíva investované do ETF by sa mali do roku 2020 najmenej zdvojnásobiť. Príbehy, ako sú IVV a TAN, sa pravdepodobne stanú bežnejšie a budú mať účinky ktoré presahujú rámec jednotlivých akcií a ETF.
Veľké tri ekonomiky
Jedným dôležitým spôsobom sú však ETF skutočne pasívne. Veľkí traja poskytovatelia - BlackRock Inc. (BLK), Vanguard Group Inc. a State Street Corp. (STT), ktorí kolektívne ovládajú 71% trhu ETF - kúpili značné podiely v podnikovej Amerike s cieľom uspokojiť dopyt po ich tovar. O tom, aký veľký význam sa objavuje v nedávnom pracovnom dokumente Jana Fichtnera, Eelke Heemskerk a Javiera Garciu-Bernarda z Amsterdamskej univerzity. (Pozrite si tiež časť Ako zarába peniaze BlackRock. )
Zistia, že Big Three sú spolu najväčším akcionárom v 40% spoločností kótovaných na burze v USA. Počítané trhovou kapitalizáciou sú Big Three najväčším akcionárom v spoločnostiach predstavujúcich 77, 9% amerického verejného trhu. BlackRock má 5% alebo viac podiel v 2 632 spoločnostiach na celom svete, väčšina z nich v USA. Číslo Vanguard je 1 855.
Nasledujúci obrázok mapuje „potenciálnu akcionársku moc spoločností“ na základe výpočtov autorov: „Veľké tri zaujímajú pozíciu bezkonkurenčnej potenciálnej moci nad podnikovou Amerikou.“
Ekonóm označil túto pokojnú akumuláciu obrovskej firemnej krádeže niekoľkými spoločnosťami za „tajný socializmus“. Je možné, že aj keď sentiment pripomína teraz kuriózne obvinenia, že investovanie indexu Jacka Bogleho bolo „neamerické“ a v skutočnosti je výsledkom tejto koncentrácie nič iné ako centrálne plánovanie.
Z mnohých dôvodov majú správcovia fondov tendenciu používať svoje akcie na hlasovanie spolu so správou - vo viac ako 90% prípadov počítajú autori. Vedúci pracovníci sú preto ubezpečení, že obrovský blok akcií - priemerný podiel veľkej trojky v 1666 verejných amerických firmách je 17, 6% - bude s najväčšou pravdepodobnosťou hlasovať o svojej ceste vrátane veľkorysých kompenzačných balíkov. Nie je to ani jediný účinok zvyšujúcej sa koncentrácie vlastníctva. Podľa José Azara, Martina Schmalza a Isabela Tecu zvýšila ceny leteniek o 3-7%. (Pozri aj pomer platov generálnych riaditeľov k pracovníkom len 276 za jeden minulý rok. )
Výbor
Konečnou iróniou však je, že niektoré z ukazovateľov, ktoré organizujú tieto masívne toky pasívne spravovaného kapitálu, nie sú samy pasívne. Napríklad index S&P 500 na konci dňa nie je indexom založeným na pravidlách; jeho zložky sú aktívne vyberané výborom indexov S&P Dow Jones, ktorý, ako napísal generálny riaditeľ a predseda výboru David Blitzer v roku 2014, má „určitú voľnosť pri výbere akcií alebo reagovaní na udalosti na trhu“.
Niektorí investori sú živí, že malá skupina neznámych osôb s rozhodovacou právomocou je na vrchole pasívnej ekonomiky. Zakladateľ spoločnosti DoubleLine Capital LP Jeffrey Gundlach povedal 8. mája CNBC:
„Ak si najmete aktívneho manažéra, ktorý by ste mali robiť s náležitou starostlivosťou. Mali by ste sa pozrieť na ich výberový proces, mali by ste sa pozrieť na ich výskum, ako sa rozhodujú. Ľudia slepo odovzdávajú ich peniaze investičnému výboru, o ktorom nič nevedia. Je skutočne takmer v rozpore so zvereneckou povinnosťou zo strany združení inštitucionálnych aktív ísť pasívne bez pochopenia toho, čo presne je každodenný deň. ““
Generácia derivátových investorov
Šírenie aplikácií sľubuje demokratizáciu investovania tým, že je ľahké a lacné. Robinhood, Betterment, Stash a Acorns sú len niektoré z nich. Moji priatelia, ktorí netrávia svoj pracovný čas skúmaním finančnej arény, sa ma niekedy pýtajú, či by som ich odporúčal používať, a hovorím im, že by som mal opatrnosť alokovať všetok svoj investujúci kapitál do ETF. Občas majú nejakú predstavu o tom, čo to skratka znamená. Zvyčajne nemajú žiadne. Neustále protestujú, že aplikácia XYZ investuje do kombinácie akcií a dlhopisov - čo robí, prostredníctvom derivátov, ktorým používateľ sotva rozumie.
Dokonca aj tí, ktorí si najímajú finančného poradcu, môžu zistiť, že vlastní iba ETF - alebo dokonca iba jeden. Predaj takej stratégie, akou je „diverzifikácia“, nie je pod kontrolou.
Pred finančnou krízou sa s „hypotékami zabezpečenými hypotékami“ spájali rozsiahle mentality s „hypotékami“ - bezpečnými, spoľahlivými, dokonca vlasteneckými investíciami do dlhodobého majetku - a prekĺzli z bitov „zabezpečených cenných papierov“. Dnes myslíme na MBS ako na deriváty - nie nevyhnutne malígne, ale nie nevyhnutne také, o čom tvrdia, že sú. Mali by sme prerušiť zvyk vypočuť si „fondy obchodované na burze“ a myslieť na „akcie a dlhopisy“ skôr, ako to pre nás kríza zlomí.
![Etfs: derivát pod akýmkoľvek iným menom Etfs: derivát pod akýmkoľvek iným menom](https://img.icotokenfund.com/img/company-news/184/etfs-derivative-any-other-name.jpg)