Algoritmické obchodovanie (alebo „obchodovanie s algami“) sa týka použitia počítačových algoritmov (v podstate súboru pravidiel alebo pokynov na vykonanie danej úlohy počítačom) na obchodovanie s veľkými blokmi akcií alebo iných finančných aktív a zároveň minimalizuje dopad takéhoto trhu na trh. obchoduje. Algoritmické obchodovanie zahŕňa umiestňovanie obchodov na základe definovaných kritérií a vyrezávanie týchto obchodov do menších častí tak, aby cena akcie alebo aktíva nebola významne ovplyvnená.
Výhody algoritmického obchodovania sú zrejmé: zaisťujú „najlepšie vykonávanie“ obchodov, pretože minimalizujú ľudský prvok a môžu sa použiť na obchodovanie na viacerých trhoch a aktívach oveľa efektívnejšie, ako by mohol obchodník s mäsom a kosťami dúfať. (Ďalšie informácie nájdete v časti: Základy algoritmického obchodovania: koncepty a príklady ).
Čo je to algoritmické vysokofrekvenčné obchodovanie?
Vysokofrekvenčné obchodovanie (HFT) robí algoritmické obchodovanie úplne na inej úrovni - myslite na to ako na obchodovanie so steroidmi. Ako naznačuje tento termín, vysokofrekvenčné obchodovanie zahŕňa zadávanie tisícok objednávok oslepujúco vysokými rýchlosťami. Cieľom je dosiahnuť malé zisky z každého obchodu, často kapitalizáciou cenových rozdielov pre rovnaké akcie alebo aktíva na rôznych trhoch. HFT sa diametrálne líši od tradičného dlhodobého investovania do nákupu a držania, pretože arbitrážne a trhové činnosti, ktoré sú chlebom a maslom spoločnosti HFT, sa zvyčajne uskutočňujú vo veľmi malom časovom období, predtým ako zmiznú cenové nezrovnalosti alebo nesúlady.
Algoritmické obchodovanie a HFT sa stali neoddeliteľnou súčasťou finančných trhov vďaka zbližovaniu viacerých faktorov. Patria medzi ne rastúca úloha technológií na súčasných trhoch, rastúca zložitosť finančných nástrojov a produktov a neustála snaha o väčšiu efektívnosť vykonávania obchodu a nižšie transakčné náklady. Zatiaľ čo algoritmické obchodovanie a HFT pravdepodobne zlepšili trhovú likviditu a konzistentnosť stanovovania cien aktív, ich rastúce využívanie tiež viedlo k určitým rizikám, ktoré nemožno ignorovať, ako je uvedené nižšie.
Najväčšie riziko: Zosilnenie systémového rizika
Jedným z najväčších rizík algoritmického HFT je riziko, ktoré predstavuje pre finančný systém. V správe technického výboru Medzinárodnej organizácie komisií pre cenné papiere (IOSCO) z júla 2011 sa uvádza, že z dôvodu silného prepojenia medzi finančnými trhmi, ako sú trhy v USA, môžu algoritmy pôsobiace na trhoch prenášať šoky rýchlo z jedného trhu na druhý., čím sa zvyšuje systémové riziko. Správa poukázala na Flash Crash z mája 2010 ako na ukážkový príklad tohto rizika.
Flash Crash sa vzťahuje na pokles o 5% až 6% v hlavných indexoch akciových indexov USA v rozpätí niekoľkých minút popoludní 6. mája 2010. Dow Jones v priebehu dňa prepadol takmer 1 000 bodov, čo v tom čase znamenalo pokles čas bol jeho najväčší pokles počtu bodov. Ako poznamenáva správa IOSCO, množstvo akcií a fondy obchodované na burze (ETF) sa v ten deň stiahli seno, čím sa znížili o 5 až 15% predtým, ako pokryli väčšinu svojich strát. Viac ako 20 000 obchodov s 300 cennými papiermi sa uskutočnilo za ceny až o 60% od ich hodnôt len pred chvíľou, s niektorými obchodmi uskutočnenými za absurdné ceny, od tak nízkej ako cent alebo 100 000 dolárov. Táto neobvykle nevyrovnaná obchodná akcia prenikla na investorov, a to najmä preto, že k nim došlo len o rok neskôr, ako sa trhy odrazili od najväčšieho poklesu za viac ako šesť desaťročí.
Prispeli „Spoofing“ k havárii Flash?
Čo spôsobilo toto bizarné správanie? V spoločnej správe zverejnenej v septembri 2010 Komisia pre cenné papiere a burzu (Commodity Futures Trading Commission) pripísala vinu jednému obchodníkovi v spoločnom fonde so sídlom v Kansase v objeme 4, 1 miliárd dolárov. V apríli 2015 však americké úrady obvinili obchodníka so sídlom v Londýne, spoločnosti Navinder Singh Sarao, s manipuláciou trhu, ktorá k havárii prispela. Obvinenia viedli k Saraovmu zatknutiu a možnému vydaniu do USA
Sarao údajne použil taktiku nazývanú „spoofing“, ktorá spočíva v umiestnení veľkého množstva falošných príkazov do aktíva alebo derivátu (Sarao použila zmluvu E-mini S&P 500 v deň Flash Crash), ktorá sa pred naplnením zruší. Keď sa také veľké falošné objednávky objavia v knihe objednávok, vyvolávajú u ostatných obchodníkov dojem, že existuje väčší záujem o nákup alebo predaj, ako je v skutočnosti, čo by mohlo ovplyvniť ich vlastné obchodné rozhodnutia.
Napríklad, spoofer môže ponúknuť na predaj veľké množstvo akcií na sklade ABC za cenu, ktorá je trochu vzdialená od súčasnej ceny. Keď iní predajcovia skočia na akciu a cena klesne, spoofer rýchlo zruší svoje objednávky na predaj v ABC a namiesto toho kúpi akcie. Potom spoofer zadá veľké množstvo objednávok na zvýšenie ceny ABC. A potom, čo k tomu dôjde, spoofer predá svoje podiely ABC, uloží uprataný zisk do vrecka a zruší falošné nákupné objednávky. Opláchnite a opakujte.
Mnohí pozorovatelia trhu sú skeptickí voči tvrdeniu, že jedného dňa mohol obchodník spôsobiť jednorazovo krach, ktorý v priebehu niekoľkých minút zlikvidoval takmer bilión dolárov trhovej hodnoty amerických akcií. Ale to, či akcia Sarao skutočne spôsobila Flash Crash, je téma pre ďalší deň. Medzitým existujú platné dôvody, prečo algoritmické HFT zväčšuje systémové riziká.
Prečo Algoritmické HFT zosilňuje systémové riziko?
Algoritmické HFT zosilňuje systémové riziko z viacerých dôvodov.
- Zintenzívnenie nestability: Po prvé, keďže na súčasných trhoch je veľa algoritmických aktivít HFT, pokus o prekročenie konkurencie je zabudovanou vlastnosťou väčšiny algoritmov. Algoritmy môžu okamžite reagovať na trhové podmienky. Výsledkom je, že na búrlivých trhoch môžu algoritmy značne rozšíriť svoje rozpätia medzi dopytom a dopytom (aby sa predišlo tomu, aby boli nútené zaujať obchodné pozície) alebo dočasne úplne zastavia obchodovanie, čo znižuje likviditu a zvyšuje volatilitu. Zvlnené efekty: Vzhľadom na zvyšujúci sa stupeň integrácie medzi trhmi a triedami aktív v globálnej ekonomike, krach na hlavnom trhu alebo triede aktív sa často vlieva na iné trhy a triedy aktív v reťazovej reakcii. Napríklad krach na trhu s nehnuteľnosťami na bývaní v USA spôsobil globálnu recesiu a dlhovú krízu, pretože významné podiely na americkom trhu s rizikovými hypotékami držali nielen americké banky, ale aj európske a iné finančné inštitúcie. Ďalším príkladom takýchto vlnkových efektov je škodlivý vplyv krachu čínskeho akciového trhu, ako aj kolaps cien ropy, na globálne akcie od augusta 2015 do januára 2016. Neistota: Algoritmický HFT je významným prispievateľom k prehnanej volatilite trhu, ktorá môže v blízkej budúcnosti vyvolať neistotu investorov a z dlhodobého hľadiska ovplyvniť dôveru spotrebiteľov. Keď sa trh náhle zrúti, investori sú zvedaví na dôvody takéhoto dramatického kroku. Počas spravodajského vákua, ktoré v týchto časoch často existuje, znížia veľkí obchodníci (vrátane spoločností HFT) svoje obchodné pozície, aby znížili riziko spätného pôsobenia, čím sa na trhy zvýši tlak na znižovanie. Keď sa trhy pohybujú nižšie, aktivujú sa ďalšie stop-loss straty a táto slučka negatívnej spätnej väzby vytvára špirálu smerom nadol. Ak sa medvedí trh vyvíja v dôsledku takejto činnosti, dôvera spotrebiteľa je otrasená eróziou majetku na akciovom trhu a recesívnymi signálmi, ktoré vychádzajú z výrazného poklesu trhu.
Ďalšie riziká algoritmu HFT
- Errant Algorithms: Oslňujúca rýchlosť, pri ktorej sa uskutočňuje väčšina algoritmického obchodovania HFT, znamená, že jeden chybný alebo chybný algoritmus dokáže za veľmi krátke obdobie zhromaždiť milióny strát. Neznámým príkladom poškodenia, ktoré môže spôsobovať chybný algoritmus, je spoločnosť Knight Capital, tvorca trhu, ktorý 1. augusta 2012 stratil 440 miliónov dolárov za 45 minút. Nový algoritmus obchodovania v spoločnosti Knight priniesol miliónom chybných obchodov približne 150 akcií, ktoré sa nakupujú za vyššiu „dopytovú“ cenu a okamžite ich predávajú za nižšiu „ponukovú“ cenu. (Uvedomte si, že tvorcovia trhu nakupujú akcie od investorov za ponukovú cenu a predávajú im ich za ponukovú cenu, pričom rozpätie je ich obchodným ziskom. Ďalšie informácie nájdete v časti: Základy Spread-Ask Spread ). Bohužiaľ, hyperefektívnosť algoritmického HFT, v ktorej algoritmy neustále monitorujú trhy len pre tento druh cenovej nezrovnalosti, znamenala, že konkurenční obchodníci sa prepadli a využili Knightovu dilemu, zatiaľ čo zamestnanci Knight sa horúčkovito snažili izolovať zdroj problému. V čase, keď tak urobili, bol Knight tlačený blízko bankrotu, čo viedlo k jeho prípadnému nadobudnutiu spoločnosťou Getco LLC. Obrovské straty investorov: Výkyvy volatility, zhoršené algoritmickým HFT, môžu investorov so sedadlom značne stratiť. Mnoho investorov bežne zadáva stop-loss príkazy na svojich akciách na úrovniach, ktoré sú 5% od súčasných obchodných cien. Ak by trhy stratili svoju pozíciu bez zjavného dôvodu (alebo dokonca z veľmi dobrého dôvodu), tieto zastavovacie straty by sa spustili. Aby sa ešte viac poškodilo, ak by sa následne akcie v krátkom čase zotavili, investori by zbytočne utrpeli obchodné straty a stratili svoj podiel. Zatiaľ čo niektoré obchody boli zvrátené alebo zrušené počas nezvyčajných záchvatov volatility trhu, ako je Flash Crash a rytiersky fiasko, väčšina obchodov nebola. Napríklad väčšina z takmer dvoch miliárd akcií, s ktorými sa obchodovalo počas programu Flash Crash, bola za ceny do 10% od ich zatvorenia o 14:40 hodín (v čase, keď sa program Flash Crash začal 6. mája 2010), a tieto obchody boli v platnosti. Následne bolo zrušených iba asi 20 000 obchodov, ktoré zahŕňali celkom 5, 5 milióna akcií, ktoré boli realizované za ceny vzdialené viac ako 60% od ich 2:40 PM ceny. Investor s 500 000 USD akciovým portfóliom amerických blue-chips, ktorí mali 5% stop-loss na svojich pozíciách počas Flash Crash, by teda pravdepodobne dosiahol 25 000 USD. 1. augusta 2012 NYSE zrušila obchody so šiestimi akciami, ku ktorým došlo v čase, keď bol algoritmus Knight spustený, pretože boli realizované za ceny o 30% nad alebo pod otváraciu cenu toho dňa. Pravidlo NYSE „Jasne chybné vykonanie“ uvádza číselné pokyny na preskúmanie takýchto obchodov. (Pozri: Nebezpečenstvo obchodovania s programami ). Strata dôvery v integritu trhu: Investori obchodujú na finančných trhoch, pretože majú úplnú dôveru vo svoju integritu. Opakované epizódy neobvyklej volatility trhu, ako je Flash Crash, by však mohli túto dôveru otriasnuť a viesť niektorých konzervatívnych investorov k úplnému opusteniu trhov. V máji 2012 mala spoločnosť IPO na Facebooku početné technologické problémy a oneskorila potvrdzovanie, zatiaľ čo spoločnosť Nasdaq 22. augusta 2013 z dôvodu problému so softvérom zastavila obchodovanie na tri hodiny. V apríli 2014 muselo byť zrušených takmer 20 000 chybných obchodov po poruche počítača na dvoch burzách opcií IntercontinentalExchange Group v USA. Ďalším veľkým rozpadom, ako je Flash Crash, by sa mohla značne otriasť dôvera investorov v integritu trhov.
Opatrenia na boj proti rizikám HFT
V rámci programu „Knightmare“ spoločnosti Flash Crash and Knight Trading, ktorý upozorňuje na riziká algoritmického HFT, zavádzajú burzy a regulátory ochranné opatrenia. V roku 2014 skupina Nasdaq OMX zaviedla pre svojich členských firiem tzv. „Kill switch“, ktorý by prerušil obchodovanie, akonáhle dôjde k porušeniu vopred stanovenej úrovne rizika. Zatiaľ čo mnoho firiem HFT už má „zabíjačkové“ prepínače, ktoré môžu za určitých okolností zastaviť všetku obchodnú činnosť, prepínač Nasdaq poskytuje ďalšiu úroveň bezpečnosti na potlačenie nečestných algoritmov.
Ističe boli zavedené po „čiernom pondelok“ v októbri 1987 a používajú sa na potlačenie paniky na trhu, keď existuje obrovský výpredaj. SEC schválila v roku 2012 revidované pravidlá, ktoré umožnia zapojiť ističe, ak index S&P 500 narastie o 7% (zo záverečnej úrovne z predchádzajúceho dňa) pred 15:25 PM EST, čo by zastavilo obchodovanie na celom trhu na 15 minút. Pokles o 13% pred 15:25 hod. By spustil ďalšie 15-minútové zastavenie na celom trhu, zatiaľ čo 20% ponorením by sa akciový trh na zvyšok dňa zastavil.
V novembri 2014 Komisia pre obchodovanie s komoditami (Futures Trading Futures) navrhla predpisy pre firmy využívajúce algoritmické obchodovanie s derivátmi. Tieto nariadenia by vyžadovali, aby takéto firmy mali kontroly pred obchodovaním, zatiaľ čo kontroverzné ustanovenie by vyžadovalo, aby na požiadanie vlády sprístupnili zdrojový kód svojich programov vláde.
Spodný riadok
Algoritmické HFT má niekoľko rizík, z ktorých najväčšie je jeho potenciál na zosilnenie systémového rizika. Jeho tendencia zintenzívniť volatilitu trhu sa môže rozšíriť na ďalšie trhy a vyvolať neistotu investorov. Opakované záchvaty neobvyklej volatility trhu by mohli viesť k narušeniu dôvery mnohých investorov v integritu trhu.
