Japonsko je najviac zadlženou krajinou na svete meranou dlhovo-hrubým domácim produktom (HDP). Od roku 2018 bol japonský pomer dlhu k HDP historicky najvyšší na úrovni 254%. Štátny dlh voči HDP v Japonsku bol v priemere 137, 4% od roku 1980 do roku 2017. Japonský rekordne nízky dlh voči HDP bol zaznamenaný v roku 1980, keď to bolo 50, 6%.
Krajina je prípadovou štúdiou modernej makroekonomickej politiky a je príkladom toho, prečo vlády a centrálne banky nemôžu kontrolovať ekonomiku tak, ako to naznačuje veľa učebníc.
Japonská centrálna banka, Japonská banka (BOJ), sleduje desaťročia nekonvenčnej menovej politiky. Od konca osemdesiatych rokov 20. storočia zaviedla BOJ prísnu keynesiánsku politiku vrátane viac ako 15 rokov kvantitatívneho uvoľňovania (QE) alebo nákupu súkromného majetku na rekapitalizáciu podnikov a zvýšenie cien.
Napriek tomuto úsiliu existujú presvedčivé dôkazy o tom, že japonská politika ľahkých peňazí priniesla iba iluzórny rast, zatiaľ čo nedokázala zlepšiť základy stagnujúcej ekonomiky. Čím viac sa japonskí lídri snažili stimulovať ekonomiku svojej krajiny, tým menej zareagovalo.
Stagnácia začína a vláda vstúpi do procesu
Peňažná zásoba v Japonsku vzrástla medzi rokmi 1986 a 1990 o 10, 5% ročne. Diskontná sadzba klesla z 5% v roku 1985 na 2, 5% v roku 1987, čo podnietilo rozsiahle pôžičky, ktoré mnohí japonskí investori používali na nákup aktív v pevninskej Ázii, najmä na juhu Kórea. Ceny aktív v Japonsku stúpali, jav, ku ktorému dochádza vždy, keď sa úrokové sadzby umelo znižujú roky. Japonsko bolo v bublinovej ekonomike efektívne podporované lacným papierom.
Táto bublina praskla v rokoch 1989 a 1990. BOJ, ktorý ešte nie je nezávislou centrálnou bankou, medzi rokmi 1988 a 1990 zvýšil úrokové sadzby z 2, 5 na 6%. Toto pravdepodobne vyvolalo výbuch. Hospodársky rast, ktorý bol roky stabilný, sa výrazne spomalil. Keď sa oživenie ukázalo pomaly, Japonsko sa obrátilo na keynesiánske prostriedky: tlačenie peňazí, znižovanie úrokových sadzieb a zvyšovanie deficitu verejných financií.
Séria znížení sadzieb medzi rokmi 1991 a 1995 ponechala diskontnú sadzbu na úrovni 0, 5%, tesne nad nulovou hranicou. Fiškálna politika bola agresívna počas deväťdesiatych rokov minulého storočia, keď sa Japonsko pokúsilo v deväťdesiatich rokoch stimulovať deväť stimulačných balíkov v celkovej výške 140, 7 biliónov jenov alebo ekvivalent 1, 3 bilióna dolárov. Tieto opatrenia boli pre modernú priemyselnú moc, ako je Japonsko, bezprecedentné; napriek tomu sa však stále nedotklo.
Menový a fiškálny stimul dosiahol jednu vec: zabránil tomu, aby ceny japonských výrobkov a aktív klesli na úroveň zúčtovania na trhu. Klesajúce ceny sú benígnou súčasťou akejkoľvek recesie a často pomáhajú obnoviť zdravý rozum, ale obavy Japonska z akceptovania akejkoľvek deflácie znamenali, že spotrebiteľské ceny v Japonsku do roku 1995 skutočne stúpajú. Po tomto bode stimulačné a inflačné účinky japonského stimulu prestali mať žiadny zmysluplný vplyv.,
Japonsko sa pokúša QE a QQE
V roku 1997 sa japonská ekonomika zmierňovala nízkym rastom, nízkymi úrokovými mierami, nízkou infláciou a horou zlých bankových pôžičiek. V rokoch 1995 až 1998 japonské banky odpísali zlé pôžičky viac ako 50, 8 bilióna jenov. Aj keď to ešte nebolo nazvané QE, BOJ sa rozhodol pomôcť bankám a od októbra 1997 do októbra 1998 si kúpil bilióny jenov v komerčných papieroch.
Rast ostal vlažný, takže BOJ po získaní rady amerického ekonóma Paula Krugmana zvýšil nákup aktív. Od marca 2001 do decembra 2004 dostali japonské banky injekcie do likvidity 35, 5 bilióna jenov. Banka sa tiež zamerala na dlhodobé nákupy štátnych dlhopisov, čím sa znížili výnosy z aktív.
Zdá sa, že hospodársky rast sa v rokoch 2002 až 2007 vrátil. Rast Japonska sa však počas veľkej recesie, rovnako ako vo väčšine sveta, vytratil. Napriek tomu, že Japonsko začalo nové kolo QE pomalšie ako Európa alebo Spojené štáty, v roku 2013 začala BOJ kvantitatívne a kvalitatívne uvoľňovanie menovej politiky (QQE). Rovnako ako v prípade väčšiny expanzívnych menových politík nefungovalo QQE.
Viac ako 80 biliónov jenov v nákupoch nestačilo av októbri 2014 BOJ vyhlásil QQE2. Japonské zásoby v nasledujúcich ôsmich mesiacoch vyšplhali o 33%, ale stále existuje len málo dôkazov o skutočnom raste. Zúfalo BOJ ohlásil záporné úrokové sadzby v januári 2016.
Negatívne účinky dlhu, QE a QQE
Obrovské verejné dlhy Japonska sú pre investorov bolestivým miestom. Vo svojej správe za rok 2015 manažér hedgového fondu Ray Dalio tvrdil, že skutočné dlhové zaťaženie Japonska, vrátane súkromných dlhov, v pomere k jeho HDP bolo okolo 449%, sa zaradilo medzi 19 z 20 krajín, ktoré meral. Obrovské náklady na obsluhu dlhu priamo znižujú potenciál úspor alebo investícií a obmedzujú budúci ekonomický rast a súčasné výnosy.
Ľahké peňažné politiky z BOJ poškodzujú návratnosť domácich aktív potlačením miestnych úrokových sadzieb. Poškodzujú tiež výnosy zo zahraničia, pretože japonské finančné inštitúcie musia platiť viac na zabezpečenie cudzej meny, než získavajú zo zahraničných aktív, ako sú štátne dlhopisy. V správe z apríla 2016 od analytikov na japonských trhoch Shannon McConaghy sa uvádza, že „japonská banka, ktorá kupuje päťročné americké štátne pokladnice s dokonale zabezpečeným rizikom meny a trvania, by (stratila) 0, 9% ročne.“
Manipulácia s úrokovými mierami a narastajúci obrovský fiškálny deficit nepomohli japonskej ekonomike takmer 30 rokov. Účinnosť použitých keynesiánskych prostriedkov nápravy by sa nakoniec mala spochybniť; v opačnom prípade sa zdá, že Spojené štáty a Európa sú odsúdené nasledovať japonské kroky.
