V júni Blackstone Group LP (BX) Generálny riaditeľ Stephen Schwarzman napísal článok vo Wall Street Journal o potenciáli nadmernej regulácie, ktorý prispieva k ďalšej finančnej kríze, ak ju nespôsobuje. Schwarzmanovým zastrešujúcim argumentom je, že reformy uskutočnené po poslednej finančnej kríze sú natoľko prísne, že posilnia podmienky vedúce k novej kríze, ktorá sa prejavuje nedostatkom likvidity trhu.
Aj keď každá jednotlivá inštitúcia je nepochybne bezpečnejšia z dôvodu kapitálových obmedzení, ktoré ukladá Dodd-Frank, celkovo sa tým dosiahne nelikvidnejší trh. Nedostatok likvidity bude obzvlášť silný na dlhopisovom trhu, kde všetky cenné papiere nie sú trhovými cenami a mnohým dlhopisom chýba stabilná ponuka kupujúcich a predávajúcich.
Dodd-Frank a bankové reformy
V dôsledku finančnej krízy v roku 2008 a následnej recesie sa do centra pozornosti dostalo nekontrolovateľné zneužívanie vo finančnom sektore. Preto neprekvapuje, že celý bankový systém bol podrobený oveľa vyššej kontrole, regulácii a obmedzeniam. V roku 2010 bol prijatý zákon o reforme Dodd-Frank Wall Street a zákon o ochrane spotrebiteľa s cieľom znížiť riziko ďalšej recesie spôsobenej kolapsmi bánk a chrániť spotrebiteľov pred dôsledkami finančného zneužívania. Hlavným cieľom Dodd-Franka bolo zvýšiť zodpovednosť a transparentnosť finančného systému, ukončiť vládne výplaty financované daňovými poplatníkmi, obmedziť rizikovosť postupov finančných služieb a zabrániť inštitúciám, aby sa stali „príliš veľkými na to, aby zlyhali“.
Medzi niektoré z nariadení, ktoré zaviedol Dodd-Frank, patrí zvýšené monitorovanie finančných inštitúcií, prísnejšie požiadavky na rezervy a väčší dôraz na likviditu. Bola vytvorená nová organizácia, Úrad pre finančnú ochranu spotrebiteľa, ktorej jediným cieľom je dohliadať na hypotekárne úvery, najmä na hypotekárny trh s hypotekárnymi úvermi, ktorý bol hlavnou príčinou katastrofy v roku 2008.
Vyššie požiadavky na povinné minimálne rezervy podľa Dodd-Frank znamenajú, že banky musia držať vyššie percento svojich aktív v hotovosti, čo znižuje sumu, ktorú sú schopné držať v obchodovateľných cenných papieroch. V skutočnosti to obmedzuje úlohu, ktorú banky tradične zohrávajú pri vytváraní trhu. V dôsledku toho trpí likvidita, a hoci to nemusí byť problém na trhoch s veľkými objemami, môže to byť obzvlášť bolestivé na niektorých dlhových trhoch. Mohlo by to viesť k malému vnútrodennému útlmu, ktorý by sa rýchlo odrazil do vyčerpania trhu dlhopisov v plnom rozsahu.
Problém s likviditou
Trh s dlhopismi je oveľa väčší ako trh s akciami a počas tridsaťročného behu dlhopisov veľa investorov a inštitúcií investovalo do triedy aktív. Štúdie navyše preukázali, že investori dlhopisov sú citlivejší na zlú výkonnosť, pretože trieda aktív sa zvyčajne vníma ako krajina s nižším rizikom ako akcie. Investori dlhopisov tak majú tendenciu rýchlo klesať z trhu, keď ceny klesajú, a relatívne malý výpredaj môže prerásť do nadmerného poklesu trhu.
Podľa správy Deutsche Bank sú zásoby podnikových dlhopisov od roku 2001 nižšie o 90%. Keďže banky nedokážu hrať úlohu tvorcu trhu, znamená to, že budúci kupujúci budú mať ťažší čas na nájdenie protichodných predajcov, a čo je dôležitejšie, budúci predajcom bude ťažšie nájsť protiváhu kupujúcich. Schwarzman tvrdí, že kapitálové požiadavky znamenajú, že neexistuje žiadny bezpečnostný ventil na zachytenie rýchlo klesajúcich cien cenných papierov, čo je zvyčajne úloha obchodníkov v bankách. Vynúti to kontrakcie na trhu, ktoré následne spôsobia prepúšťanie, nižšie daňové príjmy a väčší dôraz na rodiny strednej triedy.
Predstavte si, že Federálny rezervný systém nakoniec oznámi zvýšenie úrokovej sadzby, investori sa snažia predať svoje devalvované dlhopisy, ale za odchádzajúcu cenu nie sú žiadni kupujúci. Investori budú nútení urobiť zrážku, aby ich mohli predať, a iní investori, ktorí vidia rastúce rozpätia dopytu a dopytu, sa ponáhľajú predať aj svoje investície s pevným výnosom. Je to predovšetkým možnosť na menej likvidných trhoch - ako sú podnikové dlhopisy, dlhopisy s vysokým výnosom a komunálne dlhopisy - kde samotný počet jedinečných dlhopisov, okrem väčšieho úverového rizika, znamená, že pre každý cenný papier je menej kupujúcich a predávajúcich. Bez toho, aby banky konali ako tvorcovia trhu a kupovali tieto dlhopisy, by investori vyrazili z trhu, čo by spôsobilo ďalší predaj ohňa a masívne znehodnotenie všetkých cenných papierov s pevným výnosom. (Viac informácií nájdete v časti Ako funguje oceňovanie cien dlhopisov .)
Odtiaľ sa lopta roztočí a zmluvný trh s pevným výnosom potlačí nielen úspory, ale aj schopnosť spoločností získať kapitál. Ďalšia vec, ktorú viete, pretože spoločnosti sa nemôžu rozširovať, budú sa snažiť znižovať náklady a pracovné miesta a zrazu je na nás ďalšia recesia. (Viac informácií nájdete v časti Pochopenie rizika likvidity .)
Vplyv na malé podniky
Zatiaľ čo v roku 2008 sú banky s nadmernými úvermi do značnej miery zodpovedné za nadmerné rozširovanie úverov a následnú krachu, komunitné banky sú viac ovplyvnené spoločnosťou Dodd-Frank, aj keď v recesii nehrá žiadnu úlohu. Tieto banky, ktoré v rokoch 2007 až 2013 utrpeli 41% pokles, zvyčajne pracujú s vlastníkmi malých podnikov a miestnymi poľnohospodármi. V prípade úverovej krízy budú títo majitelia ťažko hľadať ďalšie zdroje úverov, pretože banky sa snažia splniť požiadavky na rezervu Dodd-Frank. Zatiaľ čo väčšie spoločnosti môžu vydávať kapitál, čerpať hotovostné rezervy alebo požičiavať od dcérskych spoločností, pre väčšinu mamičiek a popových obchodov to nie je možné. Tieto podniky nebudú mať inú možnosť, ako zatvoriť obchod alebo prepustiť zamestnancov. Zdá sa, že sa tak stáva často, tí, ktorí sú najmenej obviňovaní, dostanú na kratší koniec palicu.
Spodný riadok
Schwarzman určite nebol jediný pozoruhodný údaj na vyriešenie problému likvidity. Iní, podobne ako bývalý minister financií Larry Summers, renomovaný aktivista Carl Icahn a generálny riaditeľ JPMorgan Chase & Co. (JPM) Jamie Dimon, vyjadrili podobné obavy aj médiám. Ak sa ich obavy potvrdia a nelikvidita spôsobí ďalšie finančné zrútenie, väčšina viny bude tentokrát skôr na vrchu Capitol, než na bankárov. Regulačné orgány sa na finančný priemysel nesmú pozerať iba cez šošovku poslednej krízy - nebezpečne krátkozraká perspektíva nás môže všetkých dostať do problémov.
Nakoniec Schwarzman nekritizuje bankové reformy, ktoré vytvorili silnejšie kapitálové požiadavky a stabilnejší finančný systém. Skôr uvažuje o tom, že budúca kríza, ktorá zakazuje akúkoľvek zmenu právnych predpisov, bude ironicky spôsobená reformami, ktoré nás zavedú na ochranu pred okolnosťami, ktoré spôsobili poslednú. Dúfajme, že zvýšenie povedomia v súvislosti s danou otázkou je prvým krokom k vytvoreniu zdravej rovnováhy medzi požiadavkami na likviditu trhu a rezervnými rezervami, ktoré udržia bzučanie motora tak, ako to bolo za posledných šesť rokov.
![Dodd Dodd](https://img.icotokenfund.com/img/fixed-income-essentials/327/dodd-frank-creates-liquidity-crunch.jpg)