Prvý štvrťrok 2019 zahŕňal najlepšie priemerné štvrťročné prírastky cien akcií a ropy od roku 1998, respektíve 2002. Dokonca aj pri zahrnutí prekvapivého predaja na konci marca vzrástol index S&P 500 o 14, 43% od 1. januára. Keď sa ceny rozšírili, nemalo by byť šokom, keď sa medzi investormi bude zvyšovať úzkosť, a dočasná korekcia je pravdepodobne kvôli. Podľa môjho názoru je závažnosť tejto korekcie ukončená funkciou toho, čo sa stane s výnosovou krivkou a ziskami v priebehu niekoľkých nasledujúcich týždňov.
Môže práca vdýchnuť nový život do výnosovej krivky?
Ako už pravdepodobne väčšina investorov vie, výnosová krivka amerických štátnych dlhopisov sa v marci obrátila. To znamená, že 3-mesačná úroková sadzba štátnych pokladničných poukážok je nad 10-ročnou úrokovou sadzbou pre štátne dlhopisy. V minulosti to bol spoľahlivý signál pre prichádzajúcu recesiu. História však ukázala, že doba medzi inverziou a recesiou je zvyčajne niekoľko mesiacov, čo investorom poskytuje viac času na zisk a úpravy portfólia, aj keď je to najhorší scenár.
Faktorom, ktorý môže ovplyvniť výnosovú krivku (a jej sprievodný znak recesie), ktorá sa často prehliada, je miera rastu pracovných síl a miezd. Ak v USA stúpa pracovná sila a mzdy, mali by sa zvýšiť inflačné očakávania. Úrokové sadzby dlhodobých štátnych dlhopisov sa zvyšujú, keď sa očakáva rast inflácie, čo by mohlo zvrátiť výnosovú krivku, ak sú údaje dosť prekvapujúce.
5. apríla bude zverejnená správa amerického úradu práce o štatistikách o mzdách a nezamestnanosti nepochádzajúcich z poľnohospodárstva (NFP); Myslím, že existuje dôvod očakávať pozitívne prekvapenie. Správa NFP podlieha sezónnym úpravám, aby sa „vyhladili“ údaje a zabránilo sa sezónnym prenájmom. Skutočný počet pridaných pracovných miest predstavuje ďalší odhad založený na malej štatistickej vzorke zhromaždenej Úradom pre štatistiku práce.
Ako si viete predstaviť, tieto dva odhady spájajú potenciálne chyby v údajoch a nie je nezvyčajné vidieť nejaké významné úpravy po veľkom prekvapení alebo veľkom sklamaní v danom mesiaci. Podľa mojej skúsenosti, čo sa zvyčajne stáva, keď sa vyskytne prekvapivo vysoká správa o práci za jeden alebo dva mesiace, je v nasledujúcej správe uvedené podcenenie, ktoré vracia bežný priemer späť k svojej normálnej trendovej línii.
Ako vidíte na nasledujúcom diagrame, prehľady NFP v januári (312 000 nových pracovných miest) a februári (304 000 nových pracovných miest) prekročili očakávania o veľkú rezervu. Za normálnych okolností by sme očakávali, že údaje budú v nasledujúcom mesiaci „podhodnotené“, čo sa stalo s marcovou správou o 20 000 nových pracovných miestach. Minulý mesiac bola správa taká odľahlá, že je veľmi pravdepodobné, že údaje sa budú opäť zvyšovať a prekonať očakávania.
Mzdy mimo fariem (modrá) verzus odhady (zlato).
Správa NFP je dôležitá, pretože ak je nábor silnejší, ako sa očakávalo, malo by sa zvýšiť maloobchodné a iné spotrebiteľské zásoby a zlepšiť inflačné očakávania. Ak investori začnú ceniť pri budúcej inflácii zo všetkých nových miezd, ktoré zasiahnu ekonomiku, výnos z dlhodobých Štátnych pokladníc sa zvýši. Krátkodobé výnosy štátnej pokladnice sú infláciou ovplyvňované iba minimálne, takže takáto zmena by mohla vrátiť výnosovú krivku na normálne územie a vyčistiť cestu pre ďalšie zisky na akciovom trhu.
Čo sa pozerať
Ak je naša príručka históriou, je pravdepodobné, že správa o práci z 5. apríla bude lepšia, ako sa očakávalo, pretože údaje sa vracajú bližšie k svojmu dlhodobému priemeru. Ak pracovné miesta a mzdy rastú oveľa rýchlejšie, ako sa očakávalo, mohlo by to mať za následok zvýšenie dlhodobých výnosov a vytvorenie lepšieho výhľadu pre rast. Ak sú však pracovné miesta horšie, ako sa očakávalo druhý mesiac po sebe, pravdepodobný dopad na akcie by mohol spôsobiť oveľa nižšie ceny ako posledná pauza.
Zisk nebude záležať - ale marže budú
Prehľady ziskov pre väčšinu zásob, ktorých štvrťrok sa skončil 31. marca, začnú plynúť v polovici apríla. Sezóna sa naozaj začína správami veľkých bánk, ktoré sa začínajú 14. apríla. Správy tejto sezóny sú kritické, pretože je to jeden z najdôležitejších faktorov, ktorý by mohol trh potopiť, bez ohľadu na to, čo sa stane s výnosovou krivkou.
Podľa Zacks Investment Research je priemerné očakávanie analytikov v príjmoch za prvý štvrťrok také, že zisky sa znížia o takmer -4%. Odhady za posledné štyri mesiace neustále klesajú, pretože investori sa pripravujú na to, aby sa v správach o zisku prejavilo spomalenie hospodárstva.
Bolo by ľahké vymazať správy o zlých príjmoch ako jednorazové opatrenie, pretože sa znížilo dane, ktoré nadobudlo účinnosť v roku 2018 a dočasne sa zvýšila výkonnosť spodnej hranice. Zníženia daní majú tento vplyv na zisky iba za jeden cyklus vykazovania, takže správy za tento štvrťrok sú v nevýhode. Je ťažké poraziť nafúknuté číslo, takže negatívny rast v tomto štvrťroku by nemal byť až tak veľký problém. Ak analytici odstránia účinok daňových úľav, tento štvrťrok nemusí vyzerať tak zle - alebo by to bolo?
Odporúčam, aby investori úplne ignorovali časť výnosov alebo čistých ziskov v tomto štvrťroku. Daňové škrty budú skreslené a pravdepodobne neodhalia ani tak veľa podrobných informácií o raste. Namiesto toho odporúčam investorom skrátiť výkaz ziskov a strát v tomto štvrťroku a sledovať najvyššiu úroveň (tržby alebo celkový predaj) a prevádzkovú maržu.
Prevádzková marža sa vypočíta ako pomer prevádzkových výnosov vydelený celkovým výnosom. Prevádzkové príjmy sa líšia od čistých príjmov, pretože ide o zisk, ktorý spoločnosť dosiahne z výnosov po odpočítaní výrobných nákladov, ale pred zdanením príjmu alebo úrokovými nákladmi. Použitie tejto metriky by malo pomôcť investorom urobiť lepšie porovnanie s minulým rokom.
Mám trochu obavy z prevádzkovej marže, pretože aj v poslednom roku došlo k výraznému zhoršeniu tohto opatrenia. Napríklad v nasledujúcom grafe vidíte, ako sa cena akcií domáceho skladu (HD) v minulom roku zvýšila s čistou maržou (na základe zisku) v porovnaní s relatívne plochým trendom prevádzkovej marže, ktorá vylučuje krátkodobé pozitívne účinky roku 2017. zníženie daní. Trend fundamentov HD je charakteristický pre zásoby v priemere S&P 500.
Na čo sa treba pozerať z príjmu
Aj keď sa zdá, že situácia je porovnaná s pozitívnym prekvapením z hľadiska prevádzkového zisku, nízke očakávania by mohli byť zdrojom pozitívnych prekvapení. Pretože väčšina investorov je už pripravená na zlé obdobie z hľadiska zisku, je pravdepodobnejšie, že budú venovať pozornosť prevádzkovým maržám. Ak sú prevádzkové marže horšie, ako sa očakávalo, investori by mali očakávať hlbšiu korekciu na trhu. Ak nás však na prevádzkovej úrovni prekvapí, očakávam, že investori budú ignorovať zlé správy v konečnom dôsledku a zvyšovať ceny akcií.
![Ako hrať výnosovú krivku a zisk v apríli Ako hrať výnosovú krivku a zisk v apríli](https://img.icotokenfund.com/img/crime-fraud/189/how-play-yield-curve.jpg)