Možno žiadna iná organizácia nevyvoláva toľko úcty, intríg, kontroverzie a zvedavosti ako globálna investičná banka. Investičné banky majú búrlivú históriu a dnes sedia rýchlo v tempe svetového obchodu a kapitálu.
Tento článok poskytuje stručný historický prehľad o investičných bankách, popisuje rôzne úlohy, ktoré zohrávajú pri vytváraní a distribúcii cenných papierov, a skúma konflikty záujmov, ktoré vznikajú, keď sa tieto funkcie uskutočňujú pod jednou strechou spoločnosti.
Raná história
Adam Smith skvele opísal kapitalizmus ako neviditeľnú ruku, ktorá viedla trh pri rozdeľovaní tovaru a služieb. Finančné motory tejto ruky počas 18. a 19. storočia boli európske obchodné banky ako Hope & Co., Baring Brothers a Morgan Grenfell. Holandsko - a neskôr Veľká Británia - na chvíľu vládlo vlnám globálneho obchodu vo vzdialených prístavoch, ako sú India a Hong Kong.
Model obchodného bankovníctva potom prešiel cez Atlantik a slúžil ako inšpirácia pre finančné firmy založené prominentnými rodinami v tom, čo by sa možno dalo nazvať rozvíjajúci sa trh - USA. Štruktúra a aktivity prvých amerických firiem ako JP Morgan & Co., Dillon Read a Drexel & Co. odrážali štruktúru a pôsobenie ich európskych partnerov a zahŕňali financovanie nových obchodných príležitostí prostredníctvom zvyšovania a nasadzovania investičného kapitálu.
V priebehu času z toho vznikli dva trochu odlišné modely. Starý model obchodného bankovníctva bol do značnej miery súkromnou záležitosťou medzi privilegovanými obyvateľmi klubového sveta starého európskeho bohatstva. Obchodná banka zvyčajne kladie značné sumy svojho vlastného (rodinného) kapitálu spolu s inými súkromnými záujmami, ktoré vstúpili do obchodov ako spoločníci s ručením obmedzeným.
Kľúčové jedlá
- Moderné investičné bankovníctvo sa začalo obchodným a bankovým modelom v 18. a 19. storočí. Investičné bankovníctvo je odvetvie, ktoré sa zaoberá najmä kapitálovým financovaním pre širokú škálu zákazníkov v globálnych a miestnych podnikoch. Väčšina investičných bánk obstaráva vysokoplatní klienti.
Vzostup investičných bánk
V priebehu 19. storočia sa začal používať nový model, najmä v Spojených štátoch. Firmy, ktoré sa snažia získať kapitál, by emitovali cenné papiere tretím investorom, ktorí by potom boli schopní obchodovať s týmito cennými papiermi na organizovaných burzách cenných papierov významných finančných centier, ako sú Londýn a New York. Úlohou finančnej spoločnosti bolo upisovanie, zastupovanie emitenta pre investujúcu verejnosť, získavanie úrokov od investorov a uľahčovanie podrobností o emisii. Firmy zapojené do tohto podnikania sa stali známymi ako investičné banky.
Firmy ako JP Morgan sa neobmedzili len na investičné bankovníctvo, ale etablovali sa v rôznych finančných spoločnostiach vrátane poskytovania úverov a vkladov (tj komerčného bankovníctva). Havária na akciovom trhu v roku 1929 a následná veľká depresia spôsobili, že vláda USA dospela k záveru, že finančné trhy je potrebné prísnejšie regulovať, aby sa chránili finančné záujmy priemerných Američanov. To malo za následok oddelenie investičného bankovníctva od komerčného bankovníctva (Glass-Steagall Act z roku 1933).
Goldman Sachs, Barclays a Citgroup (bez osobitného poradia) sú tri z desiatich najvýznamnejších svetových investičných bánk v roku 2019.
Firmy na strane tohto oddelenia týkajúce sa investičného bankovníctva (Morgan Stanley, Goldman Sachs, Lehman Brothers a First Boston) sa v povojnovom období ujali významnej úlohy pri uzatváraní korporátnej Ameriky a najväčšiu slávu získali v tzv. nazýva sa vydutá konzola.
Obchodné banky a súkromné kapitálové spoločnosti
Termín obchodná banka sa vrátil do módy koncom sedemdesiatych rokov vznikajúcim súkromným kapitálom firiem ako Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR). Obchodníkové bankovníctvo v modernom kontexte znamená použitie vlastného kapitálu (často sprevádzaného financovaním externým dlhom) v súkromnej transakcii, na rozdiel od upisovania emisie akcií prostredníctvom verejne obchodovaných cenných papierov na burze - klasická funkcia investičnej banky. Mnoho veľkých svetových firiem dnes vedie obchodné bankovníctvo (private equity) aj investičné bankovníctvo.
Regulačná infraštruktúra
V Spojených štátoch fungujú investičné banky v súlade s právnymi predpismi prijatými v čase Glass-Steagall. Zákon o cenných papieroch z roku 1933 sa stal plánom toho, ako investičné banky upisujú cenné papiere na verejných trhoch. Zákon ustanovil postupy povinnej starostlivosti, vydávanie predbežného a konečného prospektu, oceňovanie a syndikovanie nového čísla.
Zákon o burze cenných papierov z roku 1934 sa zaoberal burzami cenných papierov a organizáciami sprostredkovateľov a sprostredkovateľov. Zákon o investičných spoločnostiach z roku 1940 a zákon o investičných poradcoch z roku 1940 stanovili predpisy pre zverencov, ako sú podielové fondy, manažéri súkromných peňazí a registrovaní investiční poradcovia. V parcele Wall Street predstavujú investičné banky „stranu predaja“ (keďže sa zaoberajú najmä predajom cenných papierov investorom), zatiaľ čo „stranu nákupu“ tvoria podielové fondy, poradcovia a iné.
Anatómia ponuky
Spoločnosť si vyberie investičnú banku za vedúceho manažéra ponuky cenných papierov; zodpovednosti zahŕňajú vedenie povinnej starostlivosti a vypracovanie prospektu. Vedúci manažér tvorí tím odborníkov tretích strán vrátane právnych poradcov, účtovných a daňových špecialistov, finančných tlačiarní a ďalších. Vedúci manažér okrem toho pozýva ďalšie banky do upisovacieho syndikátu ako spolu-manažéri. Vedúci a spolumanažéri rozdelia časti akcií, ktoré majú medzi sebou ponúknuť. Pretože ich upisovacie poplatky sú odvodené od toho, koľko z emisie predávajú, konkurencia o vedúcich manažérov a vyšších pridelených pozícií je dosť intenzívna.
Keď spoločnosť vydáva verejne obchodované cenné papiere prvýkrát prostredníctvom počiatočnej verejnej ponuky (IPO), vedúci manažér vymenuje výskumného analytika, aby napísal správu o výskume a začal s pokračujúcim pokrytím spoločnosti. Správa bude obsahovať ekonomickú analýzu podniku a jeho vyhliadok vzhľadom na trh s jeho výrobkami a službami, hospodársku súťaž a ďalšie faktory. Keď analytik iniciuje krytie, vydá klientom banky priebežné odporúčania na nákup, držbu alebo predaj akcií na základe vnímanej reálnej hodnoty v pomere k aktuálnej cene akcie.
Distribúcia a upisovanie
Distribúcia začína procesom tvorby kníh. V upisovacom období sa v rámci upisovacieho syndikátu vytvára kniha záujmov, ktorá je zvyčajne sprevádzaná roadshow, na ktorej sa členovia vrcholového manažmentu a členovia tímu emitentov stretávajú s potenciálnymi investormi (väčšinou inštitucionálnymi investormi, ako sú dôchodkové fondy, nadačné fondy a poisťovacie spoločnosti). Potenciálni investori dostanú červenú sleď, predbežný prospekt, ktorý obsahuje všetky významné informácie o emitentovi, ale vynecháva konečnú emisnú cenu a počet akcií.
Na konci cestnej prehliadky stanoví vedúci manažér konečnú ponukovú cenu na základe prevládajúceho dopytu. Upisovatelia sa usilujú o to, aby bola ponuka nadmerne upísaná (vytvoriť väčší dopyt ako dostupné akcie). Ak uspejú, uplatnia možnosť nadhodnotenia, ktorá sa nazýva greenshoe, ktorá je pomenovaná po spoločnosti Green Shoe Company, ktorá je prvým emitentom takejto opcie. Toto umožňuje upisovateľom zvýšiť počet nových vydaných akcií až o 15% (z počtu uvedeného v prospekte) bez toho, aby prešli dodatočnou registráciou. Nový emisný trh sa nazýva primárny trh.
Komisia pre cenné papiere a burzy (SEC) zaregistruje cenné papiere pred ich primárnym vydaním, potom začnú obchodovať na sekundárnom trhu na burze cenných papierov v New Yorku, Nasdaq alebo na inom mieste, kde boli cenné papiere prijaté na kótovanie a obchodovanie.
Konflikt záujmov
Investičné bankovníctvo je spojené s možným konfliktom záujmov. Tento problém sa prehĺbil konsolidáciou, ktorá sa prehnala celým odvetvím finančných služieb, až do tej miery, že hrsť veľkých obáv - banky s bujnou expozíciou - tvoria neúmerný podiel podnikania na strane nákupu aj predaja.
Potenciálny konflikt z toho vyplývajúci je ľahko pochopiteľný. Sprostredkovatelia nákupu - investiční poradcovia a správcovia peňazí - majú zvereneckú povinnosť konať výlučne v najlepšom záujme svojich investujúcich klientov bez ohľadu na svoje vlastné ekonomické stimuly, aby odporúčali jeden produkt alebo stratégiu proti inému. Investiční bankári na strane predaja sa snažia maximalizovať výsledky svojim klientom, emitentom. Ak spoločnosť, v ktorej je hlavná oblasť podnikania na strane predaja, získa správcu aktív na strane nákupu, tieto stimuly môžu byť v rozpore.
Bohužiaľ pre investorov je ekonomika podniku taká, že z jej upisovacích a obchodných obchodov vyplýva neprimeraná výška ziskov investičnej banky. Súťaž o mandáty je intenzívna a na všetkých účastníkov - bankárov, výskumných analytikov, obchodníkov a predajcov - je vysoký tlak, aby dosahovali výsledky.
Jedným príkladom je najmä výskum. Analytik výskumu by mal dospieť k nezávislým záverom bez ohľadu na záujmy investičných bankárov. Nariadenia nariaďujú, aby banky vynútili oddelenie výskumu a bankovníctva. V skutočnosti však mnoho firiem viazalo kompenzáciu výskumných analytikov k ziskovosti investičného bankovníctva. Preskúmanie po páde dotcom bubliny v roku 2000 viedlo k niektorým pokusom o reformu niektorých z týchto chybných praktík.
Odškodnenie za kariéru v investičnom bankovníctve
Diskusia o investičnom bankovníctve by nebola úplná bez riešenia obrovských súm vyplatených bankárom, ktorí investujú peniaze. Hlavné aktíva banky, ktoré produkujú príjmy, v podstate chodia každý večer mimo kancelársku budovu. Akcie sa dokončia a peniaze sa zarábajú výlučne na základe vzťahov, skúseností a dômyselného myslenia odborníkov, ktorí tam pracujú.
Investičná banka ako taká nemá nič spoločné so ziskami, ktoré zarába, s výnimkou platieb ľuďom, ktorí ich vyrobili. Nie je neobvyklé, že 50% alebo viac z top-line výnosov ísť do platov a bonusov zamestnancov investičnej banky. Väčšina z toho ide o hlavných architektov obchodov, ale platí to aj pre spoločníkov a analytikov, ktorí pracujú nad tabuľkami so zníženými tokmi hotovosti a porovnateľnými modelmi až do skorých ranných hodín.
Úlovok predstavuje väčšinu tejto kompenzácie, ktorá sa vypláca ako bonusy. Fixné platy nie sú v žiadnom prípade skromné, ale veľké sedemmiestne výplaty prechádzajú rozdeľovaním bonusov. Riziko pre investičného bankára je, že takéto výplaty môžu rýchlo zmiznúť, ak dôjde k poklesu trhových podmienok alebo ak má spoločnosť zlý rok.
Investiční bankári trávia neprimerane veľa času skúmaním nových spôsobov, ako zarobiť peniaze v dobrých a zlých časoch. Obchodné oblasti, ako sú fúzie a akvizície (M&A), reštrukturalizácia, private equity a štruktúrované financovanie, z ktorých väčšina nebola súčasťou repertoáru investičných bánk pred polovicou až koncom sedemdesiatych rokov, poskytujú dôkaz o schopnosti tejto profesie neustále hľadať nové spôsoby, ako peniaze.
Spodný riadok
Pre všetky tajomstvá, ktoré obklopujú investičné banky, je ich úloha počas vývoja moderného kapitalizmu pomerne jednoduchá. Tieto inštitúcie poskytujú finančné prostriedky, aby umožnili fungovanie neviditeľnej ruky Adama Smitha.
Investičné banky prekvitali v rôznych ekonomikách, od obchodníkov v Londýne a Amsterdame 18. storočia až po dnešné príšery, ktorých vplyv siaha po celom svete. Pokiaľ existuje trhové hospodárstvo, je pravdepodobné, že investiční bankári prídu s novými spôsobmi, ako zarobiť peniaze.
