Ak si suverénna vláda musí požičať na financovanie svojich operácií, existuje tu významná výhoda pri emitovaní dlhu v jej vlastnej mene. Konkrétne, ak má problémy so splácaním dlhopisov, keď dozrievajú, štátna pokladnica môže jednoducho vytlačiť viac peňazí. Problém je vyriešený, však?
Ako sa ukazuje, tento prístup má svoje hranice. Keď sa vlády spoliehajú na zvýšenie ponuky peňazí na splatenie dlhu, čo je prístup známy ako seigniorage, mena už viac nestojí za to. Ak držitelia dlhopisov získajú 5% úrok z dlhopisu, ale hodnota meny je v dôsledku inflácie o 10% nižšia, v skutočnosti stratili peniaze v reálnom vyjadrení.
Keď sa investori obávajú inflácie, a preto si vyžadujú vysoké úrokové sadzby, krajiny by mohli musieť vydať dlh v cudzej mene. Toto je obzvlášť spoločná stratégia pre vznikajúce a rozvíjajúce sa trhy po celom svete. Tieto vlády sa často rozhodnú denominovať dlhopisy v stabilnejších, obchodovateľnejších menách. Spravidla je jednoduchšie predať dlh takýmto spôsobom, pretože investori sa už nemusia obávať, že devalvácia zníži ich zisk.
"Prvotný hriech"
Neschopnosť kontrolovať peňažnú zásobu je však pre investora dvojsečný meč. Hoci poskytuje ochranu pred infláciou, obmedzuje tiež vládne možnosti splácania v prípade finančnej krízy.
Pôžičky v cudzej mene ich vystavujú aj kurzovému riziku. Ak ich miestna mena poklesne, splácanie medzinárodného dlhu sa stáva podstatne drahšie. Ekonómovia označujú tieto základné výzvy za „pôvodný hriech“.
Tieto riziká sa objavili v osemdesiatych a deväťdesiatych rokoch, keď niekoľko rozvojových ekonomík zaznamenalo oslabenie svojej miestnej meny a problémy so splácaním svojho dlhu v cudzej mene. V tom čase väčšina rozvíjajúcich sa krajín naviazala svoju menu na americký dolár. Odvtedy mnohí prešli na pohyblivý výmenný kurz, aby pomohli zmierniť ich riziko. Teória je taká, že pokles miestnej meny zvýši príťažlivosť vývozu krajiny, a teda stimuluje rast.
V súčasnosti takmer nulové úrokové sadzby, ktoré mnohé vyspelé krajiny skutočne ponúkajú, zvýšili dopyt po dlhopisoch v cudzej mene. Viaceré vlády v skutočnosti vydali takýto dlh prvýkrát v posledných rokoch kvôli relatívne nízkym nákladom na pôžičky. Angola, Mongolsko, Namíbia a Zambia zaviedli všetky dlhopisy denominované v zahraničí s významným úspechom.
Potenciálne úskalia pôvodného hriechu vyvíjajú tlak na vládnych vodcov, aby vládli vo svojich deficitoch. Ak vláda nie je schopná v priebehu času zvýšiť príjmy alebo znížiť úroveň svojich výdavkov, vždy existuje riziko, že by mohla zlyhať. Budovanie politickej vôle vykonávať tieto bolestivé opatrenia však môže byť náročné.
Krajiny sa často pokúšajú odložiť vážne utiahnutie pásov jednoducho prevrátením svojho dlhu - to znamená vydaním nových dlhopisov, ktoré nahradia dlhopisy, ktoré dosiahli splatnosť. Ak však investori začnú strácať dôveru v svoje riadenie financií, pravdepodobne budú hľadať ďalšie investičné príležitosti alebo požadujú vyššie výnosy.
Meranie rizika
Z týchto dôvodov majú štátne dlhopisy - a najmä dlhopisy emitované v cudzej mene - tendenciu čerpať vysoký stupeň kontroly od investorov. Koniec koncov, bez medzinárodného konkurzného súdu, kde veritelia môžu požadovať aktíva, majú malú pomoc, ak krajina zlyhá. Často sa budú snažiť vyhnúť tomuto výsledku tým, že ponúknu opätovné prerokovanie podmienok pôžičky. Dokonca aj potom budú pravdepodobne zasiahnutí.
Krajina samozrejme má presvedčivé dôvody na to, aby svoje povinnosti splnila. Nesplatenie majiteľov dlhopisov môže zničiť jej úverový rating, v dôsledku čoho je v budúcnosti veľmi ťažké požičať si. Krajiny majú, samozrejme, motiváciu vybudovať si dobrú povesť pre úverovú bonitu, aby si mohli požičiavať za nižšie sadzby. Ak väčšinu štátneho dlhu vlastní jeho občania, môže zlyhanie spôsobiť, že vládni predstavitelia budú v čase volieb zraniteľní.
Nesplnenie štátneho dlhu však nie je celkom neobvyklým javom. Argentína sa nedokázala splácať svoj dlh začiatkom roku 2001 a trvalo niekoľko rokov, kým získala svoje finančné postavenie. Venezuela, Ekvádor a Jamajka patria medzi niekoľko krajín, ktoré v posledných rokoch zlyhali - aj keď na kratšie obdobie.
Určenie príznakov blížiacej sa predvolenej situácie nie je ľahkou úlohou. Investori často používajú pomer dlhu k HDP, ktorý sa pozerá na úroveň pôžičiek krajiny v pomere k veľkosti jej hospodárstva. Zatiaľ čo nesplatený dlh je určite dôležitým údajom, ekonómovia diskutovali o jeho užitočnosti pri absencii iných faktorov. Napríklad Mexiko a Brazília zlyhali v 80. rokoch, keď ich dlh predstavoval 50% HDP. Naproti tomu si Japonsko zachovalo svoje finančné záväzky napriek tomu, že v posledných rokoch malo okolo 200% úroveň dlhu.
Preto je dôležité vyhodnotiť celý rad faktorov. Presne to robia ratingové agentúry, ako napríklad Moody's a Standard & Poor's, keď hodnotia dlh suverénnych vlád po celom svete. Okrem pohľadu na celkové zadlženie krajiny posudzujú aj vyhliadky hospodárskeho rastu, politické riziká a ďalšie faktory. Vlády s vyšším ratingom sú zvyčajne schopné obchodovať so svojimi dlhmi za nižšiu úrokovú sadzbu. Niektorí ekonómovia tiež navrhujú pozrieť sa na pomer dlhu a vývozu krajiny, pretože predaj v zahraničí poskytuje prirodzené zabezpečenie proti kurzovému riziku.
Spodný riadok
Štátny dlh predstavuje zhruba 40% všetkých dlhopisov na celom svete, takže je dôležitou súčasťou mnohých portfólií. Pred rozhodnutím o kúpe je však dôležité porozumieť potenciálnym rizikám, najmä ak sú vydané bankovky v mene, ktorú vláda nemôže kontrolovať.
Pre investorov, ktorí vidia veľmi nízku návratnosť dlhu z rozvinutých krajín, je často pokušenie hľadať vyššie výnosy inde. Mimoriadne lákavé môžu byť rozvíjajúce sa krajiny, ktoré sú na medzinárodných trhoch s dlhopismi nové.
Kým rozvíjajúce sa trhy ako celok nesú menej dlhov ako v minulých rokoch, niektorí ekonómovia sa obávajú nejednotných výsledkov v tejto časti sveta. Užitočným riešením môže byť preskúmanie rôznych rizikových faktorov - a venovať pozornosť tomu, čo hovoria viaceré ratingové agentúry.
![Prečo vlády vydávajú zahraničné dlhopisy Prečo vlády vydávajú zahraničné dlhopisy](https://img.icotokenfund.com/img/fixed-income-essentials/313/why-governments-issue-foreign-bonds.jpg)