Koľko aktívneho riadenia vykonáva váš správca podielových fondov? Odpoveď vám môže dať služba Active Share.
Vo finančnej literatúre existuje mnoho citácií štúdií, ktoré ukazujú, že priemerný správca podielových fondov nedosahuje výkonnosť svojho referenčného indexu po poplatkoch. V roku 2006 Martijn Cremers a Antti Petajisto z Yale School of Management zaviedli Active Share, novú metódu určovania rozsahu aktívneho riadenia, ktoré využívajú manažéri podielových fondov a nástroj na zisťovanie tých, ktorí dosahujú lepšie výsledky.
Výskum za aktívnym podielom
Aktívne zdieľanie je miera percenta držby zásob v portfóliu manažéra, ktorá sa líši od referenčného indexu. Vedci dospeli k záveru, že manažéri s vysokým podielom Active Share prevyšujú svoje referenčné indexy a aktívny podiel výrazne predpovedá výkonnosť fondu.
Cremers a Petajisto pri skúmaní 2 650 fondov v rokoch 1980 až 2003 zistili, že najúčinnejšie aktívne fondy, tie s aktívnym podielom 80% alebo vyšším, prekonali svoje referenčné indexy o 2 - 2, 71% pred poplatkami a o 1, 49 - 1, 59% po poplatkoch.
Aktívne zdieľanie je tiež užitočné pri identifikácii indexátorov skriniek - manažérov, ktorí tvrdia, že sú aktívni, ale ktorých portfóliá sú veľmi podobné portfóliu benchmarkov. Identifikácia indexátorov skriniek je mimoriadne dôležitá, pretože poplatky za aktívnu správu môžu byť významnou prekážkou pri prekonávaní indexu pre každého, kto má portfólio podobné jeho referenčnej hodnote.
Štúdia Yale tiež zistila, že prostriedky smerovali k nízkemu aktívnemu podielu. Štúdia uvádza, že percento spravovaných aktív (AUM) s aktívnym podielom menším ako 60% sa zvýšilo z 1, 5% v roku 1980 na 40, 7% v roku 2003. Zodpovedajúcim spôsobom kleslo percento aktív fondu s aktívnym podielom o viac ako 80%, z 58% v roku 1980 až 28% v roku 2003.
Túto zmenu nie je možné vysvetliť iba rastom indexových fondov. V roku 1980 bolo veľmi málo neindexových fondov s aktívnym podielom menším ako 60%. V roku 2003 vzrástli prostriedky s aktívnym podielom pod 60% na 20% fondov a 30% spravovaných aktív. Autori tiež zistili, že aktívny podiel a nadmerná výkonnosť je vyššia medzi fondmi s menším počtom aktív v správe.
Meranie aktivity aktívneho riadenia
Tradičné meranie rozsahu aktívneho riadenia, ktoré používa podielový fond, sa spolieha na metódy porovnania historických výnosov fondu s jeho referenčným indexom. Jedna z týchto metód, sledovanie volatility chýb, meria štandardnú odchýlku rozdielu medzi výnosmi manažéra a indexmi.
Vysoká volatilita chýb pri sledovaní naznačuje vysoký stupeň aktívneho riadenia. Logika za meraním je zloženie jednotlivých akcií v portfóliu sa odrazí vo vzorci výnosov. Ak sa výnosy portfólia v priebehu času významne líšia od výnosov indexu, musí sa zloženie portfólia výrazne líšiť od indexu.
Aj keď sledovanie volatility chýb má zmysel a dá sa ľahko vypočítať, vyvodzuje to len to, čo manažér v portfóliu robí, a v skutočnosti sa nepozerá na základné aktíva.
Naopak, aktívny podiel sa zistí analýzou skutočných podielov portfólia manažéra a porovnaním týchto podielov s referenčným indexom. Meraním aktívneho riadenia týmto spôsobom môžu investori získať jasnejšie pochopenie toho, čo presne manažér robí, aby zvyšoval výkon, a nie vyvodzovať závery z pozorovaných výnosov.
Výpočet aktivity
Aktívny podiel sa vypočíta ako súčet absolútnej hodnoty rozdielov hmotnosti každého podielu v portfóliu manažéra a váhy každého podielu v referenčnom indexe a vydelením dvoma.
Aktívne zdieľanie = 21 i = 1∑N ∣wfund, i - windex, i ∣
Ako jednoduchý príklad predpokladajme, že referenčný index obsahuje iba jednu akciu. Ak sa manažér rozhodne, že má tú akciu rád, ale chce do nej investovať iba polovicu portfólia a do inej akcie polovicu, aktívny podiel bude 50%.
Aktívne zdieľanie = 21 (∣ 100% −50% ∣ + ∣0% −50% ∣) = 50%
Číslo aktívneho podielu v tomto príklade v podstate hovorí, že 50% portfólia manažéra sa líši od referenčného indexu.
Upozornenie
Aj keď údaje zverejnené v štúdii Active Share sú zaujímavé, investori by sa mali pri pokuse o uplatnenie zistení obozretní. Výsledky porovnávania výsledkov vyššie uvedených manažérov Active Share, ktoré už boli spomenuté vyššie, sú priemerom skupiny. Bolo by nesprávne, keby investori interpretovali výsledky spôsobom, ktorý ich vedie k záveru, že všetci manažéri s vysokými portfóliomi aktívnych akcií prekročia svoje referenčné hodnoty. Údaje iba naznačujú, že priemerný výkon tejto skupiny manažérov bol lepší ako priemerný výkon manažérov s nízkym aktívnym podielom.
Pravdepodobne je pravdepodobné, že mnoho manažérov s vysokými portfóliomi aktívnych akcií nesplnilo svoje referenčné hodnoty, zatiaľ čo iní dosiahli lepšie výsledky. Investori, ktorí sa spoliehajú iba na aktívny podiel ako ukazovateľ trhového výkonu, si stále mohli zvoliť manažéra, ktorý nedosahuje výkonnosť referenčnej hodnoty.
Aj keď informácie týkajúce sa aktívneho zdieľania môžu byť lákavé, výsledky sú málo užitočné, pokiaľ nie sú trvalé. Cremers a Petajisto nachádzajú významné pretrvávanie schopností manažérov služby Active Share naďalej poskytovať nadmerné výnosy v porovnaní s referenčným indexom.
Spodný riadok
Na základe výsledkov štúdie Cremers a Petajisto je aktívny podiel ďalším nástrojom na pridanie do súboru nástrojov investora, ktorý sa používa na hodnotenie potenciálnych investícií do podielových fondov.
![Aktívne zdieľanie meria aktívne riadenie Aktívne zdieľanie meria aktívne riadenie](https://img.icotokenfund.com/img/index-trading-strategy-education/434/active-share-measures-active-management.jpg)