Obsah
- Riziká protistrán
- Definovanie správneho a nesprávneho
- Niekoľko koncepčných príkladov
- Osobitné riziko nesprávnej voľby
- Všeobecné nesprávne riziko
- Pravostranné riziko
- SWWR v zabezpečenej transakcii
- SWWR-GWWR Hybrid
- Spodný riadok
Riziká protistrán
Úverové riziko protistrany (CCR) je v centre pozornosti od finančnej krízy 2007 - 2008. Všeobecne sa uznáva jej význam pri posudzovaní celkového rizika a vplyvu na finančné trhy. A teraz, keď sú v plnej miere platné usmernenia Basel 3 o regulačných kapitálových požiadavkách a ďalšie usmernenia, ktoré sa majú dokončiť v rokoch 2018-9, je to oblasť s vysokou prioritou pre finančných regulátorov a inštitúcie.
Riziko nesprávneho a správneho spôsobu sú dva druhy rizík, ktoré by mohli vzniknúť v oblasti kreditného rizika protistrany. Riziko nesprávnej voľby možno ďalej klasifikovať na SWWR (špecifické riziko nesprávnej cesty) a GWWR (všeobecné riziko nesprávnej cesty).
Definovanie správneho a nesprávneho
Povedzme, že protistrana A vstupuje do obchodovania s protistranou B. Ak sa počas trvania obchodu úverová angažovanosť protistrany A voči protistrane B zvyšuje súčasne s tým, ako sa zhoršuje úverová bonita protistrany B, potom máme nesprávny prípad riziko na ceste (WWR). V takom prípade je úverová angažovanosť jednej zmluvnej strany nepriaznivo korelovaná s kreditnou kvalitou druhej zmluvnej strany a jej schopnosťou uskutočniť platby v čase ich splatnosti. Inými slovami, protistrana bude s väčšou pravdepodobnosťou zlyhať, pretože viac stráca na obchodnej pozícii.
- Špecifické riziko nesprávnej voľby (SWWR) vzniká v dôsledku špecifických faktorov ovplyvňujúcich protistranu, ako je zníženie ratingu, zlý zisk alebo súdne spory. Všeobecné riziko nesprávneho smerovania (GWWR) - známe tiež ako dohadné riziko nesprávneho smerovania - sa vyskytuje, keď je obchodná pozícia ovplyvnená makroekonomickými faktormi, ako sú úrokové sadzby, politické nepokoje alebo inflácia v konkrétnom regióne.
Na druhej strane riziko správnej cesty (RWR) je presným opakom rizika nesprávnej cesty. Ak sa úverová bonita protistrany zvyšuje, keď sa jej platobná povinnosť v tomto obchode zvyšuje, nazýva sa to riziko správnej cesty.
V CCR je to pozitívne riziko, čo znamená, že je správne riskovať správne, zatiaľ čo riziku nesprávnej cesty by sa malo vyhnúť. Finančné inštitúcie sa vyzývajú, aby svoje transakcie štruktúrovali tak, aby nesú riziko správneho spôsobu a nie rizika nesprávneho postupu. Riziko WWR a riziko správnej cesty sa spoločne označujú ako riziko smerovej cesty (DWR).
Niekoľko koncepčných príkladov
Zostatok tejto časti bude venovaný poskytovaniu príkladov rôznych typov správnych a nesprávnych rizík, ktoré môžu existovať v rôznych scenároch. Tieto príklady budú používať nasledujúci rámec firiem, ich cenných papierov a transakcií.
Osobitné riziko nesprávnej voľby
Cortana Inc. kupuje opciu s právom predaja s akciami spoločnosti Alfa Inc (ALFI) ako podkladovú ponuku v deň 12 od spoločnosti Alfa Inc.
V deň 24 klesol ALFI na 60 dolárov z dôvodu zníženia ratingu a možnosť je v peniazoch. Expozícia spoločnosti Cortana Inc. spoločnosti Alfa Inc. sa tu zvýšila na 15 dolárov (realizačná cena mínus súčasná cena) v rovnakom čase, keď spoločnosť Alfa Inc. pravdepodobne spláca svoje platby. Ide o konkrétne riziko nesprávneho postupu.
Všeobecné nesprávne riziko
BAC Bank so sídlom v Singapure uzatvára s Alfa Inc. swap s celkovým výnosom (TRS). Podľa dohody o swape vyplatí BAC Bank celkový výnos z dlhopisu BND_BAC_AA a od spoločnosti Alfa Inc. dostane pohyblivú sadzbu LIBOR plus 3%. Ak úrokové sadzby začnú globálne rásť, úverová pozícia spoločnosti Alfa Inc. sa zároveň zhoršuje, keď sa zvyšujú jej platobné záväzky voči BAC Bank. Toto je príklad transakcie so všeobecným rizikom nesprávnej voľby (situácia spoločnosti BAC nie je spôsobená ničím konkrétnym vzhľadom na jej operácie, ale zvýšením medzinárodnej úrokovej sadzby).
Pravostranné riziko
Sparrow Inc. kupuje opciu na call s akciami ALFI ako podklad v prvý deň od spoločnosti Alfa Inc.
V 30. deň je volaná opcia v peniazoch a má hodnotu 15 USD, čo je tiež vystavenie spoločnosti Sparrow Inc. spoločnosti Alfa Inc. V tom istom období sa akcie ALFI zvýšili na 80 dolárov z dôvodu víťazstva v hlavnej žalobe proti iná firma. Vidíme, že úverová angažovanosť spoločnosti Sparrow Inc. voči spoločnosti Alfa Inc. sa zvýšila zároveň so zlepšením úverovej bonity spoločnosti Alfa. Toto je prípad správneho rizika, ktoré je pri štruktúrovaní finančných transakcií pozitívnym alebo preferovaným rizikom.
SWWR v prípade zabezpečenej transakcie
Predpokladajme, že spoločnosť Cortana Inc. uzavrie forwardovú zmluvu o rope so spoločnosťou Sparrow Inc. V rámci tejto dohody sú obe zmluvné strany povinné postúpiť kolaterál, keď ich čistá pozícia v obchode klesne pod určitú hodnotu. Ďalej predpokladajme, že spoločnosť Cortana Inc. zaväzuje akcie ALFI a spoločnosť Sparrow Inc. zaväzuje akciový index STQI ako kolaterály. Ak sa akcie Sparrow SPRW stanú súčasťou indexu STQ 200, potom je spoločnosť Cortana Inc. pri transakcii vystavená riziku nesprávneho smerovania. Expozícia nesprávnym spôsobom je však v tomto prípade obmedzená na hmotnosť zásob SPRW v STQ 200 vynásobenú obchodným pomyslom.
SWWR-GWWR Hybrid v prípade CDS
Teraz prejdime k zložitejšiemu prípadu rizika nesprávnej cesty. Predpokladajme, že investičné rameno spoločnosti Cortana má nominálnu hodnotu 30 miliónov dolárov štruktúrovaných cenných papierov BND_BAC_AA vydaných BAC Bank. S cieľom chrániť túto investíciu pred úverovým rizikom protistrany uzatvára spoločnosť Cortana swap na úverové zlyhanie (CDS) so spoločnosťou Alfa Inc. V tejto dohode Alfa Inc. poskytuje spoločnosti Cortana ochranu úverov v prípade nesplnenia svojich záväzkov.
Čo sa však stane, ak autor CDS (Alfa) nie je schopný splniť svoju povinnosť v rovnakom čase, v akom je BAC Bank v predvolenom nastavení? Alfa Inc. a banka BAC pôsobiace v rovnakom odbore podnikania môžu byť ovplyvnené podobnými makroekonomickými faktormi. Napríklad počas Veľkej recesie sa bankové odvetvie na celom svete oslabilo, čo viedlo k zhoršeniu úverových pozícií pre banky a finančné inštitúcie vo všeobecnosti. V tomto prípade emitent CDS a emitent referenčnej povinnosti nepriaznivo korelujú s konkrétnymi faktormi GWWR / makro, a preto predstavujú riziko dvojitého zlyhania pre kupujúceho CDS Cortana Inc.
Spodný riadok
Nesprávne riziko vzniká, keď je úverová angažovanosť jednej zmluvnej strany počas trvania transakcie nepriaznivo korelovaná s kvalitou úveru druhej zmluvnej strany. Dôvodom môže byť buď zle štruktúrovaná transakcia (špecifická WWR) alebo trhové / makroekonomické faktory, ktoré súčasne nepriaznivo ovplyvňujú transakciu, ako aj protistrana (všeobecná alebo dohadná WWR).
Môžu sa vyskytnúť rôzne scenáre, v ktorých sa môže vyskytnúť riziko nesprávneho smerovania, a existujú regulačné usmernenia, ako ich vyriešiť - napríklad uplatňovanie dodatočného zrážky v prípade WWR v kolateralizovanej transakcii alebo výpočet expozície pri zlyhaní (EAD).) a strata pri zlyhaní (LGD).
V neustále sa vyvíjajúcom finančnom svete nemusí byť žiadna metóda ani usmernenie úplne vyčerpávajúce. Zodpovednosť za vytvorenie stabilnejšieho globálneho bankového systému, schopného odolávať hlbokým hospodárskym otrasom, teda zostáva rozdelená medzi regulačné orgány a finančné inštitúcie.