Model Fedu sa objavil na začiatku 21. storočia ako metodika oceňovania zásob, ktorú používali guru Wall Street a finančná tlač. Model Fed porovnáva výnos akcií s výnosom dlhopisov. Navrhovatelia takmer vždy uvádzajú ako dôvod svojej popularity tieto tri atribúty:
- Je to jednoduché. Je podporené empirickými dôkazmi. Je podporené finančnou teóriou.
Tento článok skúma základné koncepcie modelu Fed: Ako to funguje a ako bol vyvinutý, a tento článok tiež načrtne výzvy pre jeho úspech a teoretickú spoľahlivosť.
Čo je to Fed model?
Model Fed je metodika oceňovania, ktorá uznáva vzťah medzi výnosom budúceho zisku na akciovom trhu (zvyčajne index S&P 500) a výnosom desaťročných štátnych dlhopisov do splatnosti (YTM).
Výnos z akcie je očakávaný zisk počas nasledujúcich 12 mesiacov vydelený aktuálnou cenou akcie a je označený ako (E 1 / P S). Táto rovnica je inverziou známeho forwardového pomeru P / E, ale keď je zobrazená v rovnakej forme výnosu, zdôrazňuje rovnaký koncept ako výnos dlhopisu (YB) - to je pojem návratnosti investícií.
Niektorí zástancovia modelu Fed sa domnievajú, že výnosový pomer sa v priebehu času mení, takže používajú priemer z porovnania výnosov každého obdobia. Populárnejšia metóda je, keď je vzťah fixovaný na konkrétnu hodnotu nula. Táto technika sa označuje ako striktná forma modelu Fedu, pretože naznačuje, že vzťah je striktne rovnosť.
V prísnej forme je vzťah taký, že forwardový výnos akcie sa rovná výnosu dlhopisu:
YB = PS El, kde: YB = výnos dlhopisu E1 = forwardový výnos akcie
Z toho možno vyvodiť dva závery:
Rozdiel vo výnose forwardových akcií sa rovná 0.
PS E1 -YB = 0
Alternatívne sa pomer výnosu forwardovej akcie vydelený výnosom dlhopisu rovná 1:
(PS E1) ÷ YB = 1
Základom modelu je, že dlhopisy a akcie sú konkurenčnými investičnými produktmi. Investor sa neustále rozhoduje medzi investičnými produktmi, pretože relatívne ceny týchto produktov sa menia na trhu.
Origins
Názov Fed Model bol vyrobený odborníkmi z Wall Street na konci 90. rokov, ale tento systém nie je oficiálne schválený Federálnou rezervnou radou. 22. júla 1997 Fedova Humphrey-Hawkinsova správa zaviedla graf úzkeho vzťahu medzi dlhodobými výnosmi štátnej pokladnice a výnosom budúcich výnosov S&P 500 od roku 1982 do roku 1997.
Oceňovanie vlastného imania a dlhodobá úroková miera
Poznámka: Pomer výnosov k cene je založený na konsenzuálnom odhade príjmov I / B / E / S International Inc. za nasledujúcich 12 mesiacov. Všetky pozorovania odrážajú ceny v polovici mesiaca. Zdroj: Federálny rezervný systém
Krátko nato, v rokoch 1997 a 1999, Edward Yardeni, potom v Deutsche Morgan Grenfell, zverejnil niekoľko výskumných správ, ktoré ďalej analyzovali tento vzťah výnos / výnos dlhopisov. Vzťah pomenoval Fed's Stock Valuation Model a meno uviazlo.
Pôvodné použitie tohto typu analýzy nie je známe, ale porovnanie výnosov z dlhopisov v porovnaní s kapitálovými výnosmi sa používalo v praxi dlho predtým, ako to Fed začal grafom a Yardini začal tento nápad uvádzať na trh. Napríklad spoločnosť I / B / E / S od polovice osemdesiatych rokov zverejňuje výnos z budúcich výnosov na S&P 500 oproti 10-ročnej pokladnici. Vzhľadom na svoju jednoduchosť sa tento typ analýzy pravdepodobne používal aj skôr. Robert Weigand a Robert Irons vo svojom príspevku z marca 2005 s názvom „Trhový pomer P / E: návratnosť zásob, zisk a priemerná návratnosť“ uviedli, že empirické dôkazy naznačujú, že investori začali model Fed používať v 60. rokoch krátko potom, čo Myron Gordon opísal dividendový diskontný model v seminárnej práci "Dividendy, výnosy a ceny akcií" v roku 1959.
Používanie modelu
Model Fed hodnotí, či je cena zaplatená za rizikovejšie peňažné toky zo zásob primeraná porovnaním očakávaných mier návratnosti pre každé aktívum: YTM pre dlhopisy a E 1 / P S pre akcie.
Táto analýza sa zvyčajne vykonáva na základe rozdielu medzi dvoma očakávanými výnosmi. Hodnota rozpätia medzi (E 1 / P S) - Y B označuje veľkosť nesprávneho ocenenia medzi týmito dvoma aktívami. Všeobecne platí, že čím väčšie rozpätie, tým lacnejšie sú akcie vo vzťahu k dlhopisom a naopak. Toto ocenenie naznačuje, že klesajúci výnos dlhopisov vyžaduje pokles výnosov, čo v konečnom dôsledku povedie k vyšším cenám akcií. To znamená, že Ps by malo stúpať pre všetky dané El, keď sú výnosy dlhopisov nižšie ako akciový výnos.
Peňažníci na finančnom trhu niekedy neopatrne (alebo nevedomky) tvrdia, že akcie sú podceňované podľa modelu Fedu (alebo úrokových sadzieb). Aj keď je to pravdivé tvrdenie, je nedbalé, pretože to znamená, že ceny akcií sa zvýšia. Správna interpretácia porovnania medzi výnosom akcií a výnosom dlhopisov nie je taká, že akcie sú lacné alebo drahé, ale že akcie sú lacné alebo drahé v porovnaní s dlhopismi. Je možné, že akcie sú drahé a ich cena je nízka ako priemerné dlhodobé výnosy, ale dlhopisy sú ešte drahšie a cenovo dostupné, aby dosahovali výnosy hlboko pod ich priemerným dlhodobým výnosom.
Je možné, že podľa modelu Fed by sa zásoby mohli neustále podceňovať, zatiaľ čo ceny akcií klesnú z ich súčasnej úrovne.
Pozorovacie výzvy
Opozícia voči modelu Fed je založená na empirických, pozorovacích dôkazoch a teoretických nedostatkoch. Na začiatku, aj keď sa zdá, že výnosy akcií a dlhodobých dlhopisov korelujú od 60. rokov minulého storočia, zdá sa, že nie sú ďaleko korelované pred 60. rokmi.
Pri výpočte modelu Fedu môžu tiež existovať štatistické problémy. Pôvodne sa štatistická analýza uskutočňovala pomocou obyčajnej regresie najmenších štvorcov, ale výnosy dlhopisov a akcií sa môžu zdať kointegrované, čo by vyžadovalo inú metódu štatistickej analýzy. Javier Estrada napísal v roku 2006 dokument nazvaný „Fed model: Zlí, horší a škaredý“, v ktorom sa zaoberal empirickými dôkazmi pomocou vhodnejšej metodiky kointegrácie. Jeho závery naznačujú, že model Fedu nemusí byť taký dobrý nástroj, ako sa pôvodne myslelo.
Teoretické výzvy
Odporcovia modelu Fed tiež predstavujú zaujímavé a platné výzvy pre jeho teoretickú spoľahlivosť. Obavy vznikajú pri porovnaní výnosov z akcií a výnosov dlhopisov, pretože YB je interná miera návratnosti (IRR) dlhopisu a presne predstavuje očakávaný výnos z dlhopisov. Pamätajte, že IRR predpokladá, že všetky kupóny vyplatené počas životnosti dlhopisu sa reinvestujú do Y B, zatiaľ čo E 1 / P S nemusí byť nevyhnutne IRR akcie a nie vždy predstavuje očakávaný výnos z akcií.
Okrem toho E 1 / P S je skutočný (prispôsobený inflácii) očakávaný výnos, zatiaľ čo Y B je nominálna (neupravená) miera návratnosti. Tento rozdiel spôsobuje rozdelenie očakávaného porovnania výnosov.
Oponenti tvrdia, že inflácia neovplyvňuje akcie rovnakým spôsobom ako dlhopisy. Predpokladá sa, že inflácia prechádza na držiteľov cenných papierov prostredníctvom výnosov, ale kupóny na držiteľov dlhopisov sú pevne stanovené. Keď teda výnos dlhopisu vzrastie v dôsledku inflácie, P S nie je ovplyvnená, pretože zisk sa zvyšuje o sumu, ktorá kompenzuje toto zvýšenie diskontnej sadzby. Stručne povedané, E1 / PS je skutočný očakávaný výnos a YB je nominálny očakávaný výnos. V obdobiach vysokej inflácie bude teda model Fed nesprávne tvrdiť o vysokom výnose zásob a bude znižovať ceny akcií av obdobiach nízkej inflácie bude nesprávne tvrdiť o nízkych výnosoch zásob a zvýšení cien akcií.
Vyššie uvedená okolnosť sa nazýva ilúzia inflácie, ktorú Franco Modigliani a Richard A. Cohn prezentovali vo svojom dokumente z roku 1979 „Inflácia, racionálne oceňovanie a trh“. Bohužiaľ, inflačná ilúzia sa nedá tak ľahko dokázať, ako sa zdá pri obchodovaní s podnikovými ziskami. Niektoré štúdie ukázali, že veľká časť inflácie prechádza do zárobkov, zatiaľ čo iné ukazujú opak.
Spodný riadok
Model Fed môže alebo nemusí byť efektívnym investičným nástrojom. Jedno je však isté: Ak investor považuje akcie za reálne aktíva, ktoré prenášajú infláciu na zisk, nemôže logicky investovať svoj kapitál na základe modelu Fed.
![Rozobrať kŕmený model Rozobrať kŕmený model](https://img.icotokenfund.com/img/financial-analysis/591/breaking-down-fed-model.jpg)