Obsah
- Predvolené swapy na kreditné meno pre jedno meno
- CDS Čas do splatnosti alebo Tenor
- Spúšťače úverových udalostí
- Fyzické vs. peňažné vyrovnanie
- Proces vyrovnania CDS sa vyvíja
- Aukcie predvoleného kreditu
- Aukcia Lehman Brothers
- CDS „Veľký tresk“
- Spodný riadok
Aj keď swapy na úverové zlyhanie (CDS) sú v podstate poistnými zmluvami proti zlyhaniu emitenta dlhopisov, mnoho investorov tieto cenné papiere použilo na zobrazenie názoru na konkrétnu úverovú udalosť. Hlavné bankroty na jeseň 2008 chytili niektorých investorov do týchto zmlúv mimo dohľadu; koniec koncov, od roku Delphi v novembri 2005 nedošlo k významnej udalosti CDS.
Udalosti na jeseň roku 2008 boli testom systémov, ktoré vyrovnávajú swapy na úverové zlyhanie. Tento článok bude skúmať, čo sa stane s držiteľmi CDS, keď spoločnosť zažije úverovú udalosť, pričom príkladom je zlyhanie Lehman Brothers (LEHMQ).
Predvolené swapy na kreditné meno pre jednu osobu
Na pochopenie procesu predvoleného aukcie kreditných udalostí je užitočné mať všeobecné vedomosti o swapoch na kreditné zlyhanie s jedným menom (CDS). CDS s jedným menom je derivát, v ktorom je podkladovým nástrojom referenčný záväzok alebo dlhopis konkrétneho emitenta alebo referenčného subjektu.
Swapy na úverové zlyhanie majú v obchode dve strany: kupca ochrany a predajca ochrany. Kupujúci ochrany sa poistí proti strate istiny v prípade zlyhania emitenta dlhopisu. Swapy na úverové zlyhanie sú preto štruktúrované tak, že ak referenčný subjekt zaznamená kreditnú udalosť, kupujúci ochrany dostane platbu od predajcu ochrany. (Viac informácií nájdete v časti: Kreditné predvolené swapy. )
CDS Čas do splatnosti alebo Tenor
Tenor - množstvo času, ktoré zostáva do splatnosti dlhového cenného papiera - je dôležité pri swape na úverové zlyhanie, pretože koordinuje dobu, ktorá zostáva v zmluve, so splatnosťou podkladového aktíva. Správne štruktúrovaný swap na úverové zlyhanie sa musí zhodovať so splatnosťou medzi zmluvou a aktívom. Ak existuje nesúlad medzi splatnosťou nájomcu a aktíva, integrácia nie je pravdepodobná. Ďalej je možná koordinácia medzi peňažnými tokmi (a následným výpočtom výnosu), iba ak je prepojená splatnosť tenoru a aktíva.
Na trhu interdealerov je štandardná doba splatnosti swapov na úverové zlyhanie päť rokov. Toto sa tiež označuje ako plánované obdobie, pretože kreditná udalosť spôsobí platbu chráneným predajcom, čo znamená, že swap bude ukončený. Keď vyprší tenor, vykonajte aj platby na predvolený swap.
Spúšťače úverových udalostí
Vo svete CDS je úverová udalosť spúšťačom, ktorý spôsobuje, že kupujúci ochrany vypovedajú zmluvu a vyrovnajú ju. Úverové udalosti sú dohodnuté v čase uzavretia obchodu a sú súčasťou zmluvy. Väčšina spúšťacích systémov CDS s jedným menom sa obchoduje s týmito úverovými udalosťami ako spúšťačmi: bankrot referenčného subjektu, nezaplatenie, zrýchlenie záväzkov, odmietnutie a moratórium.
Fyzické vs. peňažné vyrovnanie
Ak dôjde k úverovej udalosti, vyrovnanie zmluvy CDS môže byť buď fyzické alebo v hotovosti. V minulosti sa úverové udalosti riešili prostredníctvom fyzického vyrovnania. To znamená, že kupujúci ochrany skutočne poskytli záruku predajcovi ochrany za par. Fungovalo to dobre, ak držiteľ zmluvy CDS vlastnil podkladový dlhopis.
S rastúcou obľubou CDS sa používali menej ako zaisťovací nástroj a viac ako spôsob, ako staviť na určité kredity. V skutočnosti počet podpísaných zmlúv CDS prevyšuje hotovostné dlhopisy, na ktorých sú založené. Bolo by funkčnou nočnou morou, keby sa všetci kupujúci ochrany CDS rozhodli fyzicky vysporiadať dlhopisy. Je potrebné zvážiť efektívnejší spôsob vyrovnania zmlúv CDS.
Na tento účel sa zaviedlo hotovostné vyrovnanie, aby sa v prípade úverových udalostí efektívnejšie vysporiadali zmluvy na meno CDS. Zúčtovanie v hotovosti lepšie odráža zámer väčšiny účastníkov trhu s jednotným menom CDS, keďže sa nástroj presunul zo zabezpečovacieho nástroja k nástroju špekulácie alebo úverového pohľadu.
Proces vyrovnania CDS sa vyvíja
Keďže sa CDS vyvinuli na nástroj na obchodovanie s úvermi, musel sa vyvinúť aj štandardný proces vyrovnania. Objem podpísaných zmlúv o CDS je omnoho väčší ako počet fyzických väzieb. V tomto prostredí je zúčtovanie hotovosti lepšie ako fyzické vyrovnanie.
V snahe dosiahnuť vyššiu transparentnosť zúčtovania hotovosti sa vyvinula aukcia úverových udalostí. Aukcie kreditných udalostí určujú cenu pre všetkých účastníkov trhu, ktorí sa rozhodnú vyrovnať hotovosť.
Aukcia úverových udalostí v rámci globálneho protokolu Medzinárodnej asociácie swapov a derivátov (ISDA) sa začala v roku 2005. Keď sa kupujúci a predajcovia ochrany podriadia protokolu konkrétneho konkurzného subjektu, formálne sa dohodli na vyrovnaní svojich zmlúv o úverových derivátoch prostredníctvom aukčný proces. Aby sa mohli zúčastniť, musia zaslať ISDA e-mailom list o prijatí. K tomu dôjde pri každej kreditnej udalosti.
Aukcie predvoleného kreditu
Kupujúci a predajcovia ochrany, ktorí sa zúčastňujú aukcie kreditných udalostí, si môžu vybrať medzi hotovostným vyrovnaním a skutočným fyzickým vyrovnaním. Fyzické vyrovnanie v aukčnom procese znamená, že sa vysporiadate so svojím čistým nákupom alebo predajom pozície, nie s každou zmluvou. Je to lepšie ako predchádzajúca metóda, pretože znižuje množstvo obchodovania s dlhopismi potrebné na vysporiadanie všetkých zmlúv.
Aukčný proces má dve po sebe nasledujúce časti. Prvá fáza zahŕňa žiadosti o fyzické vyrovnanie a proces dílerského trhu, v ktorom je stanovený vnútorný trh (IMM). Predajcovia zadávajú príkazy na dlhy spoločnosti, ktorá podstúpila úverovú udalosť. Rozsah prijatých cien sa používa na výpočet IMM (presný použitý výpočet nájdete na adrese:
Okrem stanoveného IMM sa na určenie veľkosti a smerovania otvoreného úroku (čistý nákup alebo čistý predaj) používa aj dealerský trh. IMM sa uverejňuje na prezeranie a používa sa v druhej fáze aukcie.
Po zverejnení IMM sa účastníci spolu s veľkosťou a smerovaním otvoreného záujmu môžu rozhodnúť, či chcú v aukcii zadať limitné objednávky. Zadané limitné objednávky sa potom zhodujú s otvorenými pokynmi na úroky. Toto je druhá fáza procesu.
Aukcia Lehman Brothers
Zlyhanie Lehman Brothers v septembri 2008 poskytlo skutočný test postupov a systémov vyvinutých na vyrovnanie úverových derivátov. Aukcia, ktorá sa uskutočnila 10. októbra 2008, stanovila za dlh Lehman Brothers cenu 8, 625 centov za dolár. Odhadovalo sa, že 6 až 8 miliárd dolárov zmenilo ruky počas hotovostného vyrovnania aukcie CDS. Výťažky pre Fannie Mae a Freddie Mac (FRE) boli 91, 51, respektíve 94, 00. (Ak sa chcete dozvedieť viac, prečítajte si: Ako boli uložené Fannie Mae a Freddie Mac .)
Spätné získavanie prostriedkov bolo oveľa vyššie v prípade spoločností poskytujúcich hypotekárne financovanie, ktoré boli umiestnené do štátnej správy, keďže vláda USA kryla dlh týchto spoločností.
Čo znamená cena 8, 625 centov? Znamená to, že predajcovia ochrany na Lehman CDS by kupujúcim ochrany museli zaplatiť 91, 375 centov za dolár, aby vyrovnali a ukončili zmluvy prostredníctvom aukcie Lehmanovho protokolu.
Inými slovami, keby ste mali v držbe dlhopisy Lehman Brothers a kúpili ste si ochranu prostredníctvom zmluvy CDS, dostali by ste za dolár 91, 375 centov. To by kompenzovalo vaše straty z hotovostných dlhopisov, ktoré ste vlastnili. Očakávali by ste, že dostanú hodnotu rovnajúcu sa 100 alebo 100, keď sú splatné, ale ich hodnotu na vrátenie by ste dostali až po ukončení konkurzného konania. Namiesto toho, keďže ste si kúpili ochranu prostredníctvom zmluvy o CDS, dostali ste 91, 375. (Ak sa chcete dozvedieť viac, prečítajte si: Prípadová štúdia: Kolaps Lehman Brothers .)
CDS „Veľký tresk“
Naďalej sa robia ďalšie zlepšenia a štandardizácia zmlúv CDS. Rôzne vykonávané zmeny sa spoločne nazývajú „Veľký tresk“.
V roku 2009 sa začali nové zmluvy na CDS obchodovať s pevným kupónom vo výške 100 alebo 500 bázických bodov, pričom platba vopred sa líši v závislosti od vnímaného úverového rizika emitenta podkladového dlhopisu.
Ďalším vylepšením je, že aukčný proces je štandardnou súčasťou novej zmluvy o CDS. Predtým bol aukčný proces dobrovoľný a investori sa museli zaregistrovať pre každý protokol osobitne, čím sa zvýšili administratívne náklady. Investori sa teraz musia od protokolu odstúpiť, ak chcú vysporiadať svoje zmluvy mimo aukčného procesu (s použitím vopred schváleného zoznamu splnených záväzkov).
Spodný riadok
Všetky zmeny v zmluvách o CDS by mali viesť k tomu, že swapy na úverové zlyhanie s jedným menom budú populárnejšie a ľahšie sa s nimi obchoduje. To predstavuje vývoj a splatnosť každého finančného produktu. (Ďalšie informácie nájdete na stránke: Credit Default Swaps: Úvod .)
