Od apríla 2014 sa Bank of Japan (BoJ) pustila do programu na nákup masívnych štátnych dlhopisov (JGB), ktorý zaznamenal nákup JGBs rýchlosťou 5, 5 bilióna (46, 6 miliárd dolárov) mesačne. V skutočnosti sa v tom čase hromada zásob JGB spoločnosti BoJ prudko zvýšila z 98, 1 bilióna na 218, 5 bilióna (1, 8 bilióna dolárov). Z pohľadu tejto hodnoty je podľa údajov MMF na konci roku 2014 zhruba rovnaká veľkosť kanadskej ekonomiky (11. najväčšia na svete).
To všetko vyvoláva otázku, prečo by to BoJ urobila a ako dlho to môže trvať?
Začiatočná spotreba
Program nákupu dlhopisov BoJ samozrejme nebol záležitosťou náhody, ale skôr veľmi úmyselnou akciou s veľmi špecifickým cieľom: ukončiť defláciu a preskočiť spotrebu. Japonská ekonomika je v umierajúcom štáte už od začiatku jej bubliny, ktorá na začiatku 90. rokov praskla. Tento čas, ktorý sa dnes často označuje ako „stratené desaťročia Japonska“, sa vyznačuje pretrvávajúcimi obdobiami nízkej inflácie a deflácie (pozri graf nižšie). (Súvisiace čítanie nájdete v článku: Stratené desaťročie: Poučenie z japonskej krízy nehnuteľností .)
Deflácia sa vo všeobecnosti považuje za problematickú z dôvodu jej negatívneho vplyvu na spotrebu - to znamená, že aj pri úrokových mierach úspor takmer nulovej majú domácnosti motiváciu odložiť spotrebu na neskoršie obdobia, keď ceny klesajú. Keď peniaze v banke sedí a časom klesá cena tovaru a služieb, zvyšuje sa kúpna sila týchto peňazí. Takže sa vyplatí počkať pred nákupom. (Súvisiace čítanie nájdete v článku: Nebezpečenstvo deflácie .)
V dôsledku toho bolo potrebné, aby japonská vláda a vláda Spojeného kráľovstva, aby čelili tomuto negatívnemu tlaku na spotrebu (kľúčová zložka samotného hospodárskeho rastu), navrhli plán, ako prinútiť ceny, aby opäť začali rásť. Jedným zo spôsobov, ktorý bol určený na potenciálne dosiahnutie tohto cieľa, je zvýšenie ponuky peňazí. Ak sa množstvo peňazí v obehu v ekonomike zvýši, ale ponuka tovaru a služieb zostane konštantná, potom by ceny mali stúpať, všetko ostatné by sa malo udržiavať konštantné. Alebo aspoň to je myslenie. (Informácie o rôznych iniciatívach, ktoré sa vláda zaväzuje ovplyvniť trhové procesy, nájdete v článku: Ako vlády ovplyvňujú trhy .)
Ako to dosahuje nákup dlhopisov? Finančné inštitúcie (či už ide o banky, úverové združenia, poisťovacie spoločnosti, investičných manažérov atď.) Sú kľúčovými sprostredkovateľmi toku peňazí v ktorejkoľvek ekonomike. Berú peniaze od tých domácností a korporácií, ktoré majú peniaze na šetrenie, a potom požičiavajú tieto peniaze späť domácnostiam, ktoré ich potrebujú (napr. Na nákup domu alebo automobilu, alebo na nákupy pomocou kreditných kariet), ako aj korporácií (napr. stavať nové závody alebo najímať viac pracovníkov) a dokonca aj vládu. Ak teda BoJ začne kupovať JGB od týchto finančných inštitúcií, finančné inštitúcie nakoniec skončia s veľkou hotovosťou navyše.
Keďže je nepravdepodobné, že by tieto finančné inštitúcie len tak sadli na túto hotovosť, dúfame, že sa vrátia späť k domácnostiam a spoločnostiam, aby získali ziskové príležitosti. Môžu sa buď pokúsiť ponúkať pôžičky atď. Za lepších podmienok, alebo môžu dokonca zvážiť skrátenie úverového reťazca a ponúknuť pôžičky zákazníkom, ktoré sa predtým zdráhali zvážiť. Či tak alebo onak, viac domácností si môže dovoliť kúpiť domy, autá a iný tovar a služby, zatiaľ čo viac firiem môže získať hotovosť, ktorú potrebujú na rozšírenie svojich prevádzok, budovaním / rozširovaním tovární a prijímaním pracovníkov. A celý tento nový dopyt by mal nakoniec viesť k vyšším cenám.
Kľúčovým kúzelným trikom je toto: BoJ je inštitúcia, ktorá má v Japonsku možnosť tlačiť peniaze. Takže nemusí nutne „mať“ peniaze vopred, ktoré potrebuje na nákup JGB. Naopak, BoJ jednoducho rozhodne, koľko dlhopisov chce kúpiť, a potom „vytlačí“ hotovosť, ktorú potrebuje. Skutočný proces je však o niečo zložitejší.
Dôkaz o úspechu
Takže to všetko funguje? Na jednej strane sa zdá, že existuje aspoň nejaký dôkaz o tom, že program funguje. Po prvé, podľa BoJ menová základňa v Japonsku zaznamenala masívnu expanziu, ktorá zodpovedala programu nákupu dlhopisov (pozri graf nižšie).
Menová základňa
A čo je najdôležitejšie, bankové úvery sa skutočne začali zrýchľovať po prudkom poklese v dôsledku globálnej finančnej krízy (pozri graf nižšie).
Bohužiaľ, nie všetky ukazovatele maľujú ružový obrázok.
Príčiny znepokojenia
Jedna lekcia, ktorú sa japonské korporácie naučili tvrdo (mnohí by dokonca povedali, že je prehnaná) od kolapsu bublinovej ekonomiky, môže byť nebezpečná nadmerná závislosť od dlhového financovania. V skutočnosti, od dosiahnutia maxima 46, 9% v štvrťroku končiacom v júli 1993, pomer dlhu (dlhopisy a pôžičky k aktívam) japonských spoločností klesol na najnižšiu úroveň od päťdesiatych rokov (pozri graf nižšie). Podľa japonského ministerstva financií sa ich hotovostná pozícia v októbri 2014 zvýšila na neuveriteľných 164, 7 biliónov dolárov (1, 4 bilióna dolárov).
Inými slovami, nie je úplne jasné, či si japonské korporácie skutočne chcú požičať na rozšírenie svojich operácií. Za predpokladu, že sa chceli rozšíriť a mať pri sebe toľko peňazí, prečo by ste si mali požičať? Výsledkom je, že veľká časť debaty o ďalších krokoch, ktoré sa majú podniknúť, sa zamerala na to, ako prinútiť korporácie, aby začali využívať svoje obrovské hordy peňazí.
A čo je dôležitejšie, možno reálne mzdy v Japonsku počas celého tohto programu nákupu dlhopisov takmer neustále klesajú (pozri tabuľku nižšie). S klesajúcimi mzdami domácností sa spotrebiteľské rozpočty zmenšujú, čo opäť naznačuje, že samotné domácnosti nemusia mať malý dopyt po akejkoľvek dodatočnej úverovej kapacite, ktorú môžu mať finančné inštitúcie.
Ale asi najzávažnejším ukazovateľom je samotná inflácia. V apríli 2014 vláda zvýšila vnútroštátnu daň z obratu z 5% na 8%. Prispôsobenie sa tomuto zvýšeniu daní z obratu by naznačovalo, že napriek všetkým týmto nákupom dlhopisov reálne ceny naďalej klesajú (alebo aspoň rastú oveľa pomalšie, ako sa očakávalo) počas takmer celého programu.
Zákon o ťažkom vyvažovaní
Existujú aj hlbšie obavy, najskôr o neúmyselných dôsledkoch nákupu dlhopisov, ako aj o schopnosti samotnej BoJ pokračovať v tomto tempe.
Spolu s americkými, nemeckými a britskými vládnymi dlhopismi sa JGB často považovali za zlatý štandard investícií s nízkym rizikom. Odhliadnuc od obáv ratingových agentúr, ako sú Moody's a Standard & Poor's, o dlhové zaťaženie Japonska na chvíľu, vládne dlhové nástroje týchto štyroch krajín predstavujú masívne, likvidné a stabilné trhy a sú denominované v štyroch z najdôležitejších rezervných mien na svete. (Súvisiace čítanie nájdete v časti: Ako centrálne banky získavajú menové rezervy a koľko sú povinné držať?)
Ako už bolo uvedené, existujú legitímne obavy, že program nákupu dlhopisov BoJ vzhľadom na jeho rozsah závažne obmedzuje sekundárny trh pre JGB (kde inštitúcie obchodujú medzi sebou a ostatnými investormi). Ak dôjde k vyschnutiu sekundárneho trhu, súčasní držitelia JGB môžu byť znepokojení svojou likviditou, a preto sa v budúcnosti môžu vyhnúť nákupu nových emisií. V krajnom prípade by to mohlo mať negatívny vplyv na schopnosť japonskej vlády získať nový dlh. (Pozri: Pohľad na primárne a sekundárne trhy .)
Dlhové zaťaženie Japonska v pomere k HDP sa už podľa väčšiny opatrení už považuje za najväčšie v rozvinutom svete. Japonské dlhové zaťaženie, ktoré sa bežne uvádza na viac ako 200% HDP, trpí dokonca aj v prípade Grécka, krajiny, o ktorej si mnohí myslia, že je na pokraji bankrotu a vylúčenia z eurozóny. Keďže JGB už predstavujú 83, 5% bilancie BoJ, mohli by sa rýchlo zvýšiť obavy o životaschopnosť samotného BoJ, ak by sa niekedy spochybnila solventnosť japonskej vlády.
Hoci tento scenár môže byť z krátkodobého hľadiska mnohými vnímaný len nepatrne, praktickejším problémom je vyhliadka na svetovú menovú vojnu. Ako ukazuje nasledujúci graf, po dlhšom časovom období, v ktorom sa jen posilnil voči doláru (a väčšine ostatných mien), program nákupu dlhopisov BoJ v kombinácii s inými „ľahkými“ peňažnými politikami prispel k prudkému zvratu tento trend. (Súvisiace čítanie nájdete v článku: Neoficiálny stav amerického dolára ako svetovej meny .)
Slabá mena je všeobecne výhodná pre vývozcov, pretože to znamená, že tovar vyrobený doma je lacnejší (a teda konkurencieschopnejší v zahraničí). Keď však eurozóna prechádza do ďalšej možnej menovej krízy s Gréckom, euro voči doláru oslabuje. Ak sa americká vláda dostatočne obáva vplyvu, ktorý by to mohlo mať na americké hospodárstvo, mohla by sa pustiť do vlastnej kampane na oslabenie dolára. A to by mohlo brzdiť rast ziskovosti spoločností v Japonsku a mohlo by to ešte viac zvýšiť deflačný tlak na ceny (posilnenie jenu by znížilo zahraničný tovar v Japonsku a zvýšilo tlak na zníženie cien). (Pozri: Globálny obchod a menový trh.)
Nakoniec, v najhoršom prípade, existuje prízrak hyperinflácie (pomyslite na Nemecko po prvej svetovej vojne). Tu sa obávame, že prechod z inflácie na defláciu a naopak, je mimoriadne ťažké zvládnuť. Keďže deflácia v Japonsku tak pretrvávala a mnohé ďalšie významné ekonomiky na celom svete tiež pozorovali strach z deflácie (vrátane USA, eurozóny a niektorí sa obávajú dokonca Číny), existuje obava, že opatrenia potrebné na oživenie inflácie v Japonsku. Japonsko môže byť také extrémne, že keď sa inflácia konečne vráti, nebude možné ju kontrolovať. Ak sa dôvera v jenov začne zlyhávať, obáva sa, potom by sa mohla spochybniť aj schopnosť japonskej vlády získať prostriedky, ktoré potrebuje na fungovanie a obsluhu existujúceho dlhu.
Spodný riadok
Málokto by nesúhlasil s argumentom, že po viac ako dvoch desaťročiach deflácie a ekonomickej nevoľnosti bolo v Japonsku potrebné odvážne konať, aby došlo k zmene smerovania krajiny. A oveľa menej by tvrdilo, že kroky, ktoré sa doteraz prijali, sú čosi iné ako odvážne (hoci niektoré spochybnili múdrosť týchto krokov).
Japonská vláda a Bank of Japan (BoJ) sa však zapájajú do mimoriadne citlivého vyrovnávacieho aktu s potenciálne nebezpečnými dôsledkami. Dilema, ktorej čelia, je, nechoďte dostatočne ďaleko a riskujte, že sa neprelomí trend rozšíreného hospodárskeho poklesu, a to ani po tom, čo strávili bilióny jenu, ale choďte príliš ďaleko a riskujte, že využijete potenciál hyperinflácie, stratu dôvery. vo jenoch a kríza štátneho dlhu. Aj keď mnohí naďalej dúfajú, že vláda a BoJ dokážu túto neuveriteľnú ihlu preplietnuť, táto úloha sa zdá byť zďaleka vykonaná. (Súvisiace čítanie nájdete v časti: Kvantitatívne zjednodušenie: Funguje to?)