„Interpretácia účtovnej závierky“ je klasická kniha Benjamina Grahama. Princípy investovania hodnoty Benjamina Grahama, považované za zakladateľa hodnotového investovania, ovplyvnili desiatky jednotlivcov od Warrena Buffetta po Bruce Berkowitza. Napísaná v roku 1937, „Interpretácia účtovnej závierky“, vedie čitateľa k základným pojmom nachádzajúcim sa v súvahách, výkazoch ziskov a strát a finančných ukazovateľoch.
Budeme sa zaoberať siedmimi kľúčovými radami, ktoré sa nachádzajú v tomto základnom sprievodcovi investovaním.
Pomer prevádzkového kapitálu
Prevádzkový kapitál sa počíta odpočítaním krátkodobých záväzkov od krátkodobých aktív. Tento pomer naznačuje schopnosť spoločnosti uhradiť svoje výdavky v blízkej budúcnosti. Vyžaduje si to osobitnú pozornosť, pretože, ako zdôrazňuje Graham, je to užitočné pri určovaní sily finančnej situácie spoločnosti. Číslo zdravého pracovného kapitálu chráni spoločnosť pred neschopnosťou uspokojiť požiadavky, financovať núdzové straty a pomáha pri rýchlom platení účtov.
Graham ďalej odporúča jednotlivcovi analyzovať pracovný kapitál v priebehu niekoľkých rokov, aby sledoval jeho zodpovedajúcu úroveň sklonu alebo klesania.
Aktuálny pomer
Aktuálny pomer sa dá vypočítať vydelením krátkodobých záväzkov z obežných aktív. Ako uvádza Graham, „Keď je spoločnosť v dobrej pozícii, obežné aktíva výrazne prevyšujú súčasné pasíva, čo naznačuje, že spoločnosť nebude mať problémy so starostlivosťou o svoje súčasné dlhy v dobe, keď sú splatné.“ Každé odvetvie sa odlišuje v tom, čo tvorí slušný súčasný pomer.
„Rýchly majetok“, tj hotovosť a pohľadávky, s výnimkou zásob, sa vo všeobecnosti očakáva, že bude vyšší ako krátkodobé záväzky. Rýchly pomer aktív sa vypočíta tak, že obežný majetok mínus zásoby sa vydelí krátkodobými záväzkami. Za primeraný počet sa považuje rýchly pomer aktív 1: 1.
Nehmotný majetok
Pri pohľade na nehmotný majetok v súvahe spoločnosti venujte osobitnú pozornosť tomu, ako spoločnosť prezentuje tento údaj. Malo by sa uznať, ako vysoká je hodnota goodwillu prezentovaná alebo vôbec prezentovaná. Graham ďalej vysvetľuje, že spoločnosti sa výrazne líšia v tom, ako vykazujú goodwill vo svojej súvahe. Spoločnosti majú tendenciu zveličovať hodnotu spojenú s hodnotou goodwillu. To sa dá povedať. Konzervatívne účtovné postupy možno odhaliť predložením nízkej hodnoty goodwillu.
Graham v zásade radí čitateľovi, aby sa nevenoval pozornosť súvahovému hodnoteniu nehmotných aktív, ale ich príspevku k zárobkovej sile spoločnosti.
peňažný
Je pozoruhodné sledovať, ako spoločnosti zostavujú svoj hotovostný účet. Kľúčom je v týchto prípadoch zistiť, ako je hotovostný účet zastúpený.
V niektorých prípadoch môžu spoločnosti zlikvidovať veľkú časť inventára a časť pohľadávok zo svojich aktív, aby na svoj hotovostný účet uložili viac hotovosti. Ak má spoločnosť významný hotovostný účet, môže sa to ukázať ako veľmi atraktívne pre investorov. Prečo? Tento prebytok hotovosti sa môže rozdeliť medzi akcionárov alebo investovať späť do podniku.
Poznámky k plateniu
Graham informuje investora, že splatné zmenky sú najdôležitejšou položkou, ktorú je potrebné sledovať medzi súčasnými záväzkami. Tu majú splatné zmenky tendenciu predstavovať bankové pôžičky alebo pôžičky od iných spoločností alebo jednotlivcov. V prípade, že splatné zmenky sa v priebehu rokov zvýšili rýchlejšie ako tržby, mohlo by to byť pre spoločnosť negatívnym znamením, pretože to naznačuje nadmernú dôveru v pôžičky od banky.
Hodnota likvidácie a čistá súčasná hodnota majetku
Vysoký percentuálny podiel obežných aktív na fixných aktívach môže byť dobrým znakom pri posudzovaní likvidačnej hodnoty alebo čistej hodnoty obežného majetku spoločnosti. Čistá hodnota obežného majetku sa vypočíta odobratím obežného majetku spoločnosti a odpočítaním jej celkových pasív a prioritných akcií.
Prečo je to dôležité z toho dôvodu, že fixný majetok má tendenciu utrpieť väčšiu stratu ako ľahko likvidovateľná hotovosť alebo jej ekvivalent v súčasnej kategórii aktív. Graham pripomína čitateľovi: „Ak sa akcie predávajú za oveľa nižšiu hodnotu, ako je ich čistá súčasná hodnota majetku, táto skutočnosť je vždy predmetom záujmu, hoci to v žiadnom prípade nie je presvedčivým dôkazom, že emisia je podhodnotená.“
Rozpätie zisku
Ako kľúčová súčasť investovania do hodnoty je možné ziskové rozpätie (známe aj ako bezpečnostné rozpätie) vypočítať vydelením prevádzkových výnosov predajom. Prečo je zisková marža dôležitá, pretože informuje investora o tom, ako efektívne spoločnosť funguje. Napríklad daný pomer 74% ukazuje, že spoločnosti zostalo 74 centov po tom, ako sa všetky prevádzkové náklady splatia za každý dolár. Tu by ste kupovali spoločnosť za 1 cent za 1 cent. Silná marža zisku je výhodná a dodáva spoločnosti konkurenčnú výhodu.
Toto je možno jeden z najdôležitejších princípov zdôrazňujúcich Grahamove investičné princípy. Pomáha to nielen minimalizovať riziko poklesu investícií, ale ukázalo sa, že prináša vyššie ako priemerné výnosy, pretože trh si nakoniec uvedomuje reálnu hodnotu spoločnosti. Seth Klarman, legendárny investor s hodnotami, povedal: „Existuje len niekoľko vecí, ktoré môžu investori urobiť, aby zabránili rizikám: Diverzifikujte sa primerane, podľa potreby zaistite a investujte s istotou bezpečnosti. Snažíme sa investovať so zľavou práve preto, že nepoznáme a nemôžeme poznať všetky riziká spojené s investíciou. Výhodný prvok pomáha zabezpečiť vankúš, keď sa niečo pokazí. “
Spodný riadok
Pri analýze účtovnej závierky sú kľúčovými údajmi, ktoré treba hľadať pri určovaní sily spoločnosti, jej zárobková sila, hodnota majetku, porovnanie spoločnosti s odvetvím a vývoj ziskov spoločnosti v priebehu niekoľkých rokov. Cieľom „Interpretácie účtovnej závierky“ je ukázať investorovi, ako posudzovať tieto faktory v rámci cieľa dosiahnuť inteligentné a primerané výsledky.
