Zatiaľ čo matematické modely oceňovania opcií sa môžu zdať skľučujúce, základné pojmy nie sú. Premenné použité na výpočet reálnej hodnoty opcie na akcie sú cena podkladovej akcie, volatilita, čas, dividendy a úrokové sadzby. Prví traja si zaslúžia najviac pozornosti, pretože majú najväčší vplyv na ceny opcií. Je však tiež dôležité pochopiť, ako dividendy a úrokové sadzby ovplyvňujú cenu opcie na akcie, najmä pri rozhodovaní o možnosti opcie uplatniť čo najskôr.
Čierne scholy nezohľadňujú cvičenie za skoré voľby
Prvý model oceňovania opcií, model Black-Scholes, bol navrhnutý na vyhodnotenie európskych možností, ktoré neumožňujú skoré uplatnenie. Takže Black a Scholes sa nikdy nezaoberali, kedy uplatniť opciu skôr alebo koľko stojí za to právo na predčasné cvičenie. Schopnosť uplatniť opciu by mala teoreticky urobiť americkú opciu cennejšou ako podobná európska opcia, hoci v praxi existuje len malý rozdiel v tom, ako sa s ňou obchoduje.
Boli vyvinuté rôzne modely, ktoré presne určujú americké možnosti. Väčšina z nich sú rafinované verzie modelu Black-Scholes, upravené tak, aby zohľadňovali dividendy a možnosť skorého uplatnenia. Ak chcete oceniť rozdiel, tieto úpravy vás môžu najskôr presvedčiť, kedy by sa mala možnosť uplatniť čoskoro.
Stručne povedané, opcia by sa mala uplatniť skoro, keď je teoretická hodnota opcie na parite a jej delta je presne 100. Môže to znieť komplikovane, ale keď diskutujeme o účinkoch úrokových mier a dividend na ceny opcií, použijeme príklad, kedy sa to stane. Najprv sa pozrime, aký vplyv majú úrokové sadzby na ceny opcií a ako môžu určiť, či by ste mali opciu s právom predaja uplatniť včas.
Účinky úrokových mier
Zvýšenie úrokových sadzieb zvýši poistné za volania a spôsobí zníženie poistného. Aby ste pochopili, prečo musíte pri porovnávaní opčnej pozície s jednoduchým vlastníctvom akcie myslieť na vplyv úrokových sadzieb. Keďže je oveľa lacnejšie kúpiť kúpnu opciu ako 100 akcií akcie, kupujúci volania je ochotný zaplatiť viac za opciu, keď sú sadzby relatívne vysoké, pretože môže investovať rozdiel v požadovanom kapitále medzi týmito dvoma pozíciami.,
Ak úrokové sadzby neustále klesajú až do bodu, keď je cieľ federálnych fondov nižší ako približne 1, 0% a krátkodobé úrokové sadzby dostupné jednotlivcom sú približne 0, 75% až 2, 0% (ako na konci roka 2003), úrokové sadzby majú minimálny účinok o cenách opcií. Všetky najlepšie modely analýzy opcií zahŕňajú do svojich výpočtov úrokové sadzby pomocou bezrizikovej úrokovej sadzby, ako sú napríklad americké pokladničné sadzby.
Úrokové sadzby sú kritickým faktorom pri určovaní, či sa má opcia s právom predaja uplatniť včas. Opcia na predaj akcií sa stáva kandidátom na skoré uplatnenie, kedykoľvek je úrok, ktorý by sa mohol získať z výnosov z predaja akcie za realizačnú cenu, dostatočne vysoký. Presné určenie toho, kedy k tomu dôjde, je ťažké, pretože každý jednotlivec má iné príležitosti na príležitosti, ale to znamená, že včasné uplatnenie možnosti opcie s právom predaja môže byť kedykoľvek optimálne za predpokladu, že získaný úrok sa stane dostatočne veľkým.
Účinky dividend
Je ľahšie určiť, ako dividendy ovplyvňujú skoré cvičenie. Peňažné dividendy ovplyvňujú ceny opcií prostredníctvom ich vplyvu na základnú cenu akcií. Pretože sa očakáva, že cena akcií k dátumu dividendy klesne o sumu dividendy, vysoké dividendy v hotovosti znamenajú nižšie poistné za poistné a vyššie poistné.
Zatiaľ čo samotná cena akcií zvyčajne prechádza jedinou úpravou o výšku dividendy, ceny opcií predpokladajú vyplatenie dividend v týždňoch a mesiacoch pred ich oznámením. Vyplatené dividendy by sa mali zohľadniť pri výpočte teoretickej ceny opcie a premietnutí pravdepodobného zisku a straty do grafu pozície. Platí to aj pre akciové indexy. Pri výpočte reálnej hodnoty indexovej opcie by sa mali zohľadniť dividendy vyplácané všetkými akciami v tomto indexe (upravené o váhu každej akcie v indexe).
Keďže dividendy sú rozhodujúce pri určovaní, kedy je optimálne uplatniť včasné opcie na akcie, kupujúci aj predajcovia opcií na volanie by mali zvážiť vplyv dividend. Každý, kto vlastní akciu k dátumu ex-dividend, dostane dividendu v hotovosti, takže majitelia opcií na volanie môžu využiť peňažné opcie čoskoro na získanie dividend v hotovosti. Včasné uplatnenie má zmysel pre kúpnu opciu, iba ak sa predpokladá, že akcie vyplatia dividend pred dátumom skončenia platnosti.
Tradične by sa opcia uplatnila optimálne iba v deň pred ex-dividendovým dátumom akcie. Zmeny v daňových zákonoch týkajúce sa dividend však znamenajú, že ak osoba, ktorá vykonáva telefonické plány na držanie akcií po dobu 60 dní, môže využiť výhody nižšej dane z dividend, môže to trvať dva dni predtým. Ak chcete zistiť, prečo to tak je, poďme sa pozrieť na príklad (ignorujúc daňové dôsledky, pretože to zmení iba načasovanie).
Príklad uplatnenia možnosti volania
Povedzme, že vlastníte možnosť hovoru s realizačnou cenou 90, ktorá vyprší za dva týždne. Akcie sa v súčasnosti obchodujú za 100 USD a zajtra sa očakáva vyplatenie dividendy vo výške 2 USD. Call opcia je hlboko v peniazoch a mala by mať reálnu hodnotu 10 a delta 100. Táto opcia má teda v podstate rovnaké vlastnosti ako akcie. Máte tri možné kroky:
- Nerobte nič (držte opciu), využite opciu čo najskôr, aleboPredajte opciu a kúpte 100 akcií.
Ktorá z týchto možností je najlepšia? Ak túto voľbu podržíte, zachová si pozíciu delta. Ale zajtra sa akcie otvoria z dividend na 98 potom, čo sa dividenda 2 USD odpočíta z jej ceny. Keďže je táto možnosť na parite, otvorí sa za reálnu hodnotu 8, novú paritnú cenu a stratíte na pozícii dva body (200 USD).
Keďže strata 2 USD z ceny akcií je kompenzovaná prijatou dividendou 2 $, je lepšie túto možnosť uplatniť, než ju držať. Nie je to kvôli ďalšiemu zisku, ale preto, že ste sa vyhli dvojbodovej strate. Musíte uplatniť túto možnosť skoro, aby ste sa vyrovnali.
A čo tretia voľba, predaj opcie a nákup akcií? Zdá sa, že je veľmi podobný skorému cvičeniu, pretože v obidvoch prípadoch túto možnosť nahrádzate zásobou. Vaše rozhodnutie bude závisieť od ceny opcie. V tomto príklade sme povedali, že opciou je obchodovanie na parite (10), takže by nemal existovať žiadny rozdiel medzi skorým uplatnením opcie alebo predajom opcie a nákupom akcie.
Možnosti sa však zriedka obchodujú presne na parite. Predpokladajme, že vaša možnosť 90 hovorov obchoduje za viac ako paritu, napríklad 11 USD. Ak predáte opciu a kúpite akcie, stále dostanete dividendu 2 $ a vlastníte akcie v hodnote 98 dolárov, ale skončíte s ďalšími 1 $, ktoré by ste nevybrali, keby ste uskutočnili hovor.
Alternatívne, ak sa opcia obchoduje pod paritou, povedzme 9 dolárov, chcete túto možnosť uplatniť čo najskôr a efektívne získať akcie za 99 dolárov plus dividendu 2 doláre. Jediný čas, ktorý má zmysel uplatniť predčasnú kúpnu opciu, je preto opodstatnené, ak sa opcia obchoduje na parite alebo pod paritou a nasledujúci deň sa akcie vydávajú ex-dividendy.
Spodný riadok
Aj keď úrokové sadzby a dividendy nie sú primárnymi faktormi ovplyvňujúcimi cenu opcie, obchodník s opciami by si mal byť stále vedomý ich účinkov. V skutočnosti je primárnou nevýhodou mnohých dostupných nástrojov analýzy možností použitie jednoduchého modelu Black Scholes a ignorovanie úrokových sadzieb a dividend. Dopad neprispôsobenia sa na skoré cvičenie môže byť veľký, pretože môže spôsobiť, že možnosť sa zdá byť podhodnotená až o 15%.
Pamätajte, že keď súťažíte na trhu opcií s inými investormi a profesionálnymi tvorcami trhu, je rozumné používať najpresnejšie dostupné nástroje.