Prispôsobené - OAS vs. Spread s nulovou volatilitou - Spread Z: prehľad
Na výpočet hodnoty cenného papiera sú užitočné opcie upravené (OAS) aj rozpätie nulovej volatility (Z-spread). Vo všeobecnosti predstavuje rozpätie rozdiel medzi týmito dvoma meraniami. Spready OAS a Z pomáhajú investorom porovnávať výnosy dvoch rôznych ponúk s pevným výnosom, ktoré majú zabudované opcie. Vstavané opcie sú rezervy zahrnuté do niektorých cenných papierov s pevným výnosom, ktoré umožňujú investorovi alebo emitentovi vykonať konkrétne kroky, ako je napríklad spätné vrátenie emisie.
Napríklad cenné papiere zabezpečené hypotékou (MBS) majú často vložené opcie kvôli riziku predplatenia spojeného s podkladovými hypotékami. Vkladaná opcia ako taká môže mať významný vplyv na budúce peňažné toky a súčasnú hodnotu MBS.
Rozpätie upravené o opcie porovnáva výnos alebo návratnosť produktu s pevným výnosom s bezrizikovou mierou návratnosti investície. Bezriziková miera je teoretická a ukazuje hodnotu investície s odstránenou možnou dynamikou rizika. Väčšina analytikov používa americké pokladnice ako základ pre bezrizikový výnos.
Rozpätie s nulovou volatilitou poskytuje analytikovi spôsob, ako vyhodnotiť oceňovanie dlhopisov. Je to konzistentné rozpätie - alebo rozdiel - medzi súčasnou hodnotou peňažného toku a výnosovou krivkou spotovej sadzby americkej pokladnice. Z-šírenie je tiež známe ako statické šírenie kvôli konzistentnej funkcii.
Nominálne rozpätie je najzákladnejším typom pojmu šírenia. Meria rozdiel v základných bodoch medzi bezrizikovým dlhovým nástrojom štátnej pokladnice USA a nástrojom mimo štátnej pokladnice. Tento rozdiel rozpätia sa meria v bázických bodoch. Nominálne rozpätie poskytuje opatrenie iba v jednom bode pozdĺž výnosovej krivky štátnej pokladnice, čo je významné obmedzenie.
Spread prispôsobený na mieru
Na rozdiel od výpočtu rozpätia Z rozpätie upravené o opcie zohľadňuje, ako vložená opcia v dlhopise môže zmeniť budúce peňažné toky a celkovú hodnotu dlhopisu. Tieto uzavreté opcie môžu zahŕňať umožnenie emitentovi splatiť dlhopis ponúkajúci predčasné splatenie alebo investorovi premeniť dlhopis na základné akcie spoločnosti alebo požadovať predčasné splatenie.
Náklady vloženej opcie sa vypočítajú ako rozdiel medzi rozpätím upraveným o opciu pri očakávanej trhovej úrokovej sadzbe a rozpätím Z. Základné výpočty pre obe rozpätia sú podobné. Rozpätie upravené o opcie však diskontuje hodnotu dlhopisu z dôvodu akýchkoľvek opcií zahrnutých v emisii. Tento výpočet umožňuje investorovi určiť, či je kótovaná cena cenného papiera s pevným výnosom účelná z dôvodu rizík spojených s pridanými opciami.
OAS upravuje rozpätie Z tak, aby obsahovalo hodnotu vloženej možnosti. Ide preto o dynamický cenový model, ktorý do veľkej miery závisí od použitého modelu. Umožňuje to aj porovnanie s použitím trhovej úrokovej sadzby a možnosti, že dlhopis bude označovaný ako riziko predčasného splatenia.
Rozpätie upravené o opcie považuje historické údaje za variabilitu úrokových mier a sadzieb predčasného splatenia. Výpočty týchto faktorov sú zložité, pretože sa snažia modelovať budúce zmeny úrokových sadzieb, predčasné splatenie hypotekárnych úverov a pravdepodobnosť predčasného splatenia. Na predpovedanie pravdepodobnosti predplatenia sa často používajú pokročilejšie štatistické modelovacie metódy, ako napríklad analýza Monte Carlo.
Z-Šírenie
Rozpätie nulovej volatility poskytuje rozdiel v základných bodoch pozdĺž celej výnosovej krivky štátnej pokladnice. Z-spread je jednotné meranie porovnávajúce cenu dlhopisu rovnajúcu sa jeho súčasnej hodnote peňažných tokov s každým bodom splatnosti výnosovej krivky štátnej pokladnice. Peňažný tok dlhopisu je preto diskontovaný oproti spotovému kurzu krivky štátnej pokladnice. Komplexný výpočet zahŕňa odčítanie spotovej rýchlosti v danom bode na krivke a k tomuto číslu sa pridá z-spread. Z-spread však do svojho výpočtu nezahŕňa hodnotu vložených opcií, ktoré môžu ovplyvniť súčasnú hodnotu dlhopisu.
Cenné papiere kryté hypotékou často zahŕňajú vložené opcie, pretože existuje značné riziko predčasného splatenia. Hypotekárni dlžníci s väčšou pravdepodobnosťou refinancujú svoje hypotéky, ak úrokové sadzby klesnú. Vstavaná opcia znamená, že emitent môže zmeniť budúce peňažné toky, pretože dlhopis sa dá nazvať. Emitent môže použiť vloženú možnosť, ak úrokové sadzby klesnú. Táto výzva umožňuje emitentovi splatiť nesplatený dlh, splatiť ho a znovu vystaviť za nižšiu úrokovú sadzbu. Emitent môže znovu splatiť dlh s nižšou úrokovou mierou, a tak môže znížiť kapitálové náklady.
Investori do dlhopisov s vloženými opciami preto prechádzajú na väčšie riziko. Ak bude dlhopis zvaný, bude investor pravdepodobne nútený reinvestovať do iných dlhopisov s nižšími úrokovými mierami. Dlhopisy s vloženými opciami na volanie často platia prémiu za výnos za dlhopisy s podobnými podmienkami. Rozpätie upravené o opcie je preto užitočné na pochopenie súčasnej hodnoty dlhových cenných papierov s vloženými opciami na volanie.
Kľúčové jedlá
- Rozpätie upravené o opcie (OAS) zvažuje, ako vložená opcia dlhopisu môže zmeniť budúce peňažné toky a celkovú hodnotu dlhopisu. Rozpätie upravené o opcie upravuje rozpätie Z tak, aby obsahovalo hodnotu vloženej opcie. Rozpätie nulovej volatility (rozpätie Z) poskytuje rozdiel v základných bodoch pozdĺž celej výnosovej krivky štátnej pokladnice. Analytik použije rozpätie OAS a Z na porovnajte dlhové cenné papiere s hodnotou.