Keď deflácia nastane, môže trvať desaťročia, kým sa ekonomika vymaní zo svojej sily - Japonsko sa stále snaží vyliezť z deflačnej špirály nazývanej Stratené desaťročia, ktorá sa začala v roku 1990. Čo však môžu centrálne banky urobiť, aby bojovali proti zhubným a ničivé účinky deflácie? V posledných rokoch používajú centrálne banky na celom svete extrémne opatrenia a inovatívne nástroje na boj proti deflácii svojich ekonomík. Ďalej uvádzame, ako centrálne banky bojujú s defláciou.
Účinky deflácie
Deflácia je definovaná ako trvalý a široký pokles cenových hladín v ekonomike v určitom období. Deflácia je opakom inflácie a líši sa aj od dezinflácie, čo predstavuje obdobie, keď je miera inflácie pozitívna, ale klesá.
Krátke obdobia nižších cien, rovnako ako v dezinflačnom prostredí, nie sú pre hospodárstvo zlé. Nižšie platby za tovary a služby ponechávajú spotrebiteľom viac peňazí, ktoré zostanú na diskrečné výdavky, čo by malo podporiť hospodárstvo. V období klesajúcej inflácie nie je pravdepodobné, že by centrálna banka bola „hawkish“ (inými slovami, pripravená agresívne zvyšovať úrokové sadzby) o menovej politike, čo by tiež stimulovalo ekonomiku.
Ale deflácia je iná. Najväčším problémom spôsobeným defláciou je to, že vedie spotrebiteľov k odloženiu spotreby veľkých položiek, ako sú spotrebiče, autá a domy. Koniec koncov, možnosť, že ceny môžu stúpať, je veľkým stimulom pre nákup veľkých položiek (čo je dôvod, prečo sú predaj a ďalšie dočasné zľavy tak efektívne).
V Spojených štátoch predstavuje spotrebiteľské výdavky 70% hospodárstva a ekonómovia ho považujú za jeden z najspoľahlivejších motorov globálnej ekonomiky. Predstavte si negatívny vplyv, ak spotrebitelia odložia výdavky, pretože si myslia, že tovar môže byť v budúcom roku lacnejší.
Keď sa spotrebiteľské výdavky začnú spomaľovať, má vlnivý účinok na podnikový sektor, ktorý začína odkladať alebo znižovať kapitálové výdavky - výdavky na nehnuteľnosti, budovy, vybavenie, nové projekty a investície. Korporácie môžu tiež začať znižovať veľkosť, aby si udržali ziskovosť. To vytvára začarovaný kruh, v ktorom prepúšťanie podnikov obmedzuje spotrebiteľské výdavky, čo vedie k ďalším prepúšťaniam a rastúcej nezamestnanosti. Takýto pokles spotrebiteľských a podnikových výdavkov môže spôsobiť recesiu av najhoršom prípade úplnú depresiu.
Ďalším veľmi negatívnym účinkom deflácie je jej vplyv na dlhové zaťaženie. Kým inflácia oddeľuje skutočnú (tj inflačne upravenú) hodnotu dlhu, deflácia zvyšuje reálne dlhové zaťaženie. Zvýšenie dlhového zaťaženia počas recesie zvyšuje zlyhanie a bankroty zadlžených domácností a spoločností.
Obavy z nedávnej deflácie
Počas uplynulého štvrťstoročia sa obavy z deflácie objavili po veľkých finančných krízach alebo roztrhnutí bubliniek aktív, ako sú ázijská kríza v roku 1997, „technologický vrak“ v rokoch 2000 až 2002 a veľká recesia v rokoch 2008 až 2009. Tieto obavy sa v posledných rokoch dostali do centra pozornosti z dôvodu skúseností Japonska po prasknutí bubliny jeho aktív začiatkom 90. rokov.
S cieľom čeliť 50% nárastu japonského jenu v 80. rokoch a následnej recesii v roku 1986 sa Japonsko pustilo do programu menových a fiškálnych stimulov. To spôsobilo obrovskú bublinu aktív, pretože japonské zásoby a ceny mestských pozemkov sa v druhej polovici 80. rokov strojnásobili. Bublina praskla v roku 1990, keď index Nikkei stratil tretinu svojej hodnoty v priebehu jedného roka a začal snímok, ktorý trval do októbra 2008 a znížil Nikkei o 80% od svojho maxima v decembri 1989. Keď sa deflácia zakorenila, japonská ekonomika - ktorá bola jednou z najrýchlejšie rastúcich na svete od šesťdesiatych do osemdesiatych rokov - dramaticky spomalila. Priemerný rast reálneho HDP bol od roku 1990 v priemere iba 1, 1% ročne. V roku 2013 bol japonský nominálny HDP približne 6% pod úrovňou v polovici 90. rokov.
Veľká recesia v rokoch 2008 až 2009 vyvolala obavy z podobného obdobia dlhodobej deflácie v Spojených štátoch a inde v dôsledku katastrofického kolapsu cien širokého spektra aktív - akcií, cenných papierov krytých hypotékami, nehnuteľností a komodít. Globálny finančný systém sa dostal do chaosu aj v dôsledku platobnej neschopnosti niekoľkých veľkých bánk a finančných inštitúcií v Spojených štátoch a Európe, čoho príkladom je bankrot Lehman Brothers v septembri 2008 (Viac informácií nájdete v Prípadovej štúdii - Kolaps Lehman Brothers ). Objavili sa rozsiahle obavy, že mnoho bánk a finančných inštitúcií zlyhá v domino efekte, ktorý vedie k zrúteniu finančného systému, k narušeniu dôvery spotrebiteľov a priamej deflácii.
Ako Federálna rezerva bojovala s defláciou
Predseda Ben Bernanke z Federálneho rezervného systému už získal meno „Helicopter Ben“. V prejave z roku 2002 sa zmienil o slávnej línii ekonóma Miltona Friedmana, že deflácii by sa dalo čeliť odhodením peňazí z vrtuľníka. Aj keď sa Bernanke nemusel uchýliť k poklesu vrtuľníka, Federálny rezervný systém použil niektoré rovnaké metódy načrtnuté vo svojom prejave z roku 2002 od roku 2008, aby bojoval s najhoršou recesiou od 30. rokov 20. storočia.
V decembri 2008 znížil Federálny výbor pre voľný trh (FOMC, orgán menovej politiky Federálneho rezervného systému) cieľovú sadzbu federálnych fondov v podstate na nulu. Sadzba federálnych rezerv je konvenčným nástrojom menovej politiky Federálnej rezervy, ale s touto sadzbou teraz na „nulovej dolnej hranici“ - tzv. Pretože nominálne úrokové sadzby nemôžu klesnúť pod nulu - sa Federálny rezervný systém musel uchýliť k nekonvenčným menovým politikám, aby zmierniť úverové podmienky a stimulovať hospodárstvo.
Federálny rezervný systém sa zmenil na dva hlavné typy nekonvenčných nástrojov menovej politiky: (1) usmerňovanie vpred a 2) nákupy aktív vo veľkom meradle (lepšie známe ako kvantitatívne uvoľňovanie (QE)).
Federálny rezervný systém zaviedol do vyhlásenia úradu FOMC v auguste 2011 výslovné usmernenie týkajúce sa politiky s cieľom ovplyvniť dlhodobejšie úrokové sadzby a podmienky finančného trhu. Fed uviedol, že očakával, že ekonomické podmienky zaručia mimoriadne nízku úroveň sadzby federálnych fondov najmenej do polovice roka 2013. Toto usmernenie viedlo k poklesu výnosov štátnej pokladnice, pretože investori sa cítili príjemne, že Fed by oneskoril zvyšovanie sadzieb o ďalšie dva roky. Fed následne v roku 2012 dvakrát predĺžil svoje budúce usmerňovanie, pretože vlažné oživenie spôsobilo posunutie horizontu na udržanie nízkych sadzieb.
Ale je to kvantitatívne uvoľňovanie, ktoré urobilo titulky a stalo sa synonymom politík Fedu v oblasti ľahkých peňazí. QE v podstate zahŕňa vytváranie nových peňazí centrálnou bankou na nákup cenných papierov od národných bánk a čerpanie likvidity do hospodárstva a znižovanie dlhodobých úrokových mier. To sa vlieva do ďalších úrokových sadzieb v celom hospodárstve a veľký pokles úrokových sadzieb stimuluje dopyt po úveroch od spotrebiteľov a podnikov. Banky môžu uspokojiť tento vyšší dopyt po úveroch z dôvodu prostriedkov, ktoré dostali od centrálnej banky výmenou za svoje cenné papiere.
Časový harmonogram programu QE Fedu bol nasledujúci:
- Od decembra 2008 do augusta 2010 Federálny rezervný systém kúpil dlhopisy v hodnote 1, 75 bilióna dolárov, z čoho 1, 25 bilióna USD tvorili hypotekárne záložné listy vydané vládnymi agentúrami ako Fannie Mae a Freddie Mac, 200 miliárd dolárov v agentúrach a 300 miliárd v dlhodobejších štátnych pokladniciach. Táto iniciatíva sa následne stala známou ako QE1.V novembri 2010 Fed oznámil QE2, v ktorej kúpi ďalších 600 miliárd dolárov dlhodobejších štátnych pokladníc tempom 75 miliárd dolárov mesačne. V septembri 2012 Fed začal QE3, spočiatku kupujúci hypotéku. - cenné papiere kryté tempom 40 miliárd dolárov mesačne. Fed rozšíril program v januári 2013 nákupom 45 miliárd dolárov dlhodobejších štátnych pokladníc mesačne za celkový mesačný nákupný záväzok vo výške 85 miliárd dolárov. V decembri 2013 Fed oznámil, že v meraných krokoch zníži tempo nákupu aktív. nákupy boli ukončené v októbri 2014.
Ako iné centrálne banky bojovali proti deflácii
Ostatné centrálne banky sa tiež uchýlili k nekonvenčným menovým politikám, aby stimulovali svoje ekonomiky a zabránili deflácii.
V decembri 2012 spustil japonský premiér Shinzo Abe ambiciózny politický rámec na ukončenie deflácie a revitalizáciu hospodárstva. Program s názvom „Abenomika“ má tri hlavné prvky - (1) menové uvoľnenie, (2) flexibilnú fiškálnu politiku a (3) štrukturálne reformy. V apríli 2013 oznámila Japonská banka Bank rekordný program QE. Centrálna banka oznámila, že do konca roka 2014 by kúpila japonské vládne dlhopisy a zdvojnásobila menovú bázu na 270 biliónov jenov s cieľom ukončiť defláciu a dosiahnuť infláciu 2% do roku 2015. Politickým cieľom je znížiť fiškálny deficit o polovicu do roku 2015 od roku 2010. úroveň 6, 6% HDP a dosiahnutie prebytku do roku 2020 sa začalo zvyšovaním japonskej dane z obratu z 5% na 8% v apríli 2014. Prvok štrukturálnych reforiem si vyžadoval odvážne opatrenia na vyrovnanie účinkov starnutia obyvateľstva, ako napríklad umožnenie zahraničného práca a zamestnávanie žien a starších pracovníkov.
V januári 2015 sa Európska centrálna banka (ECB) pustila do svojej vlastnej verzie QE a zaviazala sa, že do septembra 2016 kúpi dlhopisy v hodnote najmenej 1, 1 bilióna EUR mesačnou rýchlosťou 60 miliárd EUR. ECB začala program QE šesť rokov. po federálnej rezerve v snahe podporiť krehké oživenie v Európe a zabrániť deflácii. Jeho bezprecedentný krok na zníženie referenčnej úrokovej sadzby na konci roka 2014 pod 0% sa stretol s obmedzeným úspechom.
Zatiaľ čo ECB bola prvou významnou centrálnou bankou, ktorá experimentovala s negatívnymi úrokovými mierami, niekoľko centrálnych bánk v Európe vrátane bánk vo Švédsku, Dánsku a Švajčiarsku posunula svoje referenčné úrokové sadzby pod nulovú hranicu. Aké budú následky takýchto nekonvenčných opatrení?
Zamýšľané a nezamýšľané dôsledky
Prúd hotovosti v globálnom finančnom systéme v dôsledku programov QE a iných nekonvenčných opatrení sa vyplatil na akciový trh. Globalizácia svetového trhu prvýkrát v apríli 2015 prekročila 70 biliónov dolárov, čo predstavuje nárast o 175% z minimálnej úrovne 25, 5 biliónov dolárov v marci 2009. S&P 500 sa za toto obdobie strojnásobila, zatiaľ čo mnoho akciových indexov v Európe a Ázii je v súčasnosti vôbec - najvyššie časy.
Dopad na reálnu ekonomiku je však menej jasný. Podľa správy agentúry Reuters, ktorá podáva správy o odhadoch Kongresového rozpočtového úradu, sa ekonomický rast USA v roku 2019 spomalí na menej ako 3%, ktoré uviedla Trumpova administratíva v dôsledku poklesu fiškálnych stimulov. Medzitým mali zosúladené kroky na globalizáciu deflácie globálne dôsledky:
- Súvahy centrálnych bánk sú nadúvané : Nákupy rozsiahlych aktív Federálnymi rezervami, Japonskou bankou a ECB zdokonaľujú svoje súvahy na rekordnú úroveň. Súvaha Fedu vzrástla z menej ako 870 miliárd dolárov v auguste 2007 na viac ako 4 bilióny dolárov v októbri 2018. Zníženie týchto súvah centrálnych bánk môže mať na cestu negatívne následky. QE by mohol viesť k utajenej menovej vojne : Programy QE viedli k tomu, že sa hlavné meny vrhli plošne na americký dolár. Keďže väčšina krajín vyčerpala takmer všetky svoje možnosti na stimuláciu rastu, oslabenie meny môže byť jediným nástrojom, ktorý zostane na podporu hospodárskeho rastu, čo by mohlo viesť k tajnej menovej vojne. (Ak sa chcete dozvedieť viac, prečítajte si: „ Čo je to menová vojna a ako to funguje? “). Výnosy európskych dlhopisov sa zmenili na záporné : Viac ako štvrtina vládneho dlhu vydaného európskymi vládami má v súčasnosti negatívne výnosy. Môže to byť výsledkom programu ECB na nákup dlhopisov, ale mohlo by to tiež naznačovať výrazné hospodárske spomalenie v budúcnosti.
Spodný riadok
Zdá sa, že opatrenia centrálnych bánk zvíťazia v boji proti deflácii, ale je priskoro povedať, či zvíťazili vo vojne. Nevysloveným strachom je, že centrálne banky mohli vynaložiť najviac, ak nie všetku svoju muníciu, na prekonanie deflácie. Ak je to tak v nasledujúcich rokoch, deflácia by mohla byť nesmierne náročná.
