Pokiaľ ide o investovanie do finančných nástrojov, oceňovanie nie je rozhodujúce iba pri určovaní objektívnej trhovej hodnoty vozidla, ale je tiež nevyhnutné pre funkcie finančného výkazníctva a analýzy rizika. Najbežnejší nástroj oceňovania, známy ako metóda diskontovaných peňažných tokov (DCF), sa používa na projektovanie budúcich peňažných tokov a súčasne zdôrazňuje pravdepodobné diskontné sadzby spojené s týmito peňažnými tokmi.
Kľúčové jedlá
- Pri uvažovaní o investičnej príležitosti sa výskumní analytici opierajú o metódu diskontovaných peňažných tokov ako o cenný nástroj na odhadovanie peňažných tokov. Hodnota derivátových nástrojov predpokladá, že všetky podkladové aktíva investície sú založené na bezrizikovej miere; skutočná miera rastu týchto aktív preto nemá vplyv na predpokladané hodnoty. Collateralizované deriváty sa považujú za menej rizikové, pretože také transakcie predstavujú menšie riziko protistrany, keďže kolaterál sa môže použiť na vyrovnanie akýchkoľvek strát. Collateralizované deriváty sú oveľa bezpečnejšie investície ako ich protistrany bez kolaterálu, a preto sa oceňujú sadzbami bez rizika.
Oceňovanie derivátov pred a po hospodárskej kríze v roku 2008
Finančné deriváty zavádzajú diverzifikáciu investičného portfólia tým, že uľahčujú expozíciu na rôznych trhoch. Hodnota týchto derivátov predpokladá, že návratnosť všetkých podkladových aktív je založená na bezrizikovej miere. Reálna miera rastu týchto podkladových aktív preto nemá významný vplyv na ich hodnoty. Tento koncept je známy ako „rizikovo neutrálne“ oceňovanie.
Pred finančnou krízou v roku 2008 sa štátne dlhopisy považovali za bezrizikové investície. Koniec koncov, pre vládu je takmer nemožné splácať svoj dlh, keď ministerstvo financií USA môže jednoducho vytlačiť viac peňazí, aby splnilo dlhové záväzky. Okrem toho sa swapové sadzby založené na medzibankových úrokových mierach (LIBOR, Euribor atď.) Všeobecne považovali za bezrizikové. Swapové sadzby sa preto považovali za vhodnejšie na rizikovo neutrálne oceňovanie ako výnosy dlhopisov, pretože výnosy z derivátových transakcií sa zvyčajne investujú na medzibankovom trhu na rozdiel od dlhopisového trhu.
Po finančnej kríze v roku 2008 zlyhanie niektorých bánk naznačilo, že medzibankové úrokové sadzby skutočne nie sú bezrizikové, ako sa predtým myslelo. Mnoho derivátových investícií preukázalo významné riziko protistrany, pretože transakcie neboli predmetom kolaterálu alebo výziev na dodatočné vyrovnanie.
Takéto riziko protistrany viedlo k bankrotu gigantu investičného bankovníctva Lehman Brothers. Ako protistrana 930 000 transakcií s derivátmi, ktoré predstavujú približne 5% globálnej derivátovej aktivity, sa banka nedokázala vyliezť z pod drvivým dlhom vo výške 619 miliárd dolárov a nakoniec zatvorila svoje brány navždy.
Zabezpečené versus necolizované deriváty
Deriváty, ktoré obchodujú na mimoburzovom trhu (OTC), používajú štandardné dohody ISDA, ktoré často obsahujú prílohu k úverovej podpore (CSA), čo sú doložky, ktoré naznačujú prípustné prostriedky na zmiernenie úveru pre transakciu, ako je vzájomné započítavanie a kolateralizácia. Zabezpečené transakcie predstavujú menšie riziko protistrany, pretože kolaterál sa môže použiť na pokrytie akýchkoľvek strát. Ak takýto kolaterál klesne pod určitú hranicu, môže sa získať viac.
Rozdiely v rizikových profiloch medzi kolateralizovanými a nekolateralizovanými obchodmi vždy vedú k rozdielnym diskontným sadzbám pri oceňovaní. Ako menej rizikové z týchto dvoch derivátov musia byť kolateralizované deriváty oceňované pomocou bezrizikových sadzieb.
Diskontné a bezrizikové sadzby OIS pre zabezpečené deriváty
Štandardné dohody o CSA obmedzujú straty tak, že nariaďujú denné výzvy na kolaterál, aby zabránili uzatváraniu zmluvných strán. V tomto kontexte je prirodzenou voľbou bezrizikovej diskontnej sadzby zvyčajne nejaký druh jednodňovej sadzby. Toto sa označuje ako „diskontovanie OIS“ alebo „diskontovanie CSA“. Krivky výnosnosti cez noc môžu byť odvodené z indexových swapov na noc (OIS).
Pred finančnou krízou bol malý rozdiel medzi jednodňovou výnosovou krivkou a výnosovou krivkou odvodenou zo swapových sadzieb. Počas krízy sa rozpätia medzi dvoma výnosovými krivkami podstatne rozšírili. Napriek tomu, že swapy na nočné indexovanie boli zavedené relatívne nedávno, rozvinuté krajiny ako Japonsko a Švajčiarsko sa môžu pochváliť vysoko likvidným OIS, ktorý umožňuje spoľahlivejšie ocenenie.
Historický spread medzi 3-mesačným USD LIBOR a Fed Funds Efektívna jednodňová sadzba (Zdroj údajov: www.treasury.gov a www.research.stlouisfed.org)
Aj keď krajiny, ktoré nemajú dostatočne likvidné trhy OIS, môžu mať ťažkosti pri určovaní ocenení, môžu sa však opierať o riešenia riešenia, ktoré zahŕňajú vytvorenie syntetického krížového meny OIS, ktorý využíva ako základňu tekutú krivku OIS a na odvodenie miestnej meny používa rozpätie medzi menami Krivka OIS. Ak sú opcie zabezpečené a opčná marža získa jednodňovú sadzbu, môže sa uplatniť diskontovanie OIS. Volania opcie spravidla prinášajú nižšie hodnoty, zatiaľ čo opcie put vykazujú vyššie hodnoty.
Denné kolaterálne hovory naznačujú, že diskontovanie OIS je logickou voľbou pre takéto typy ocenenia.
Spodný riadok
Na určenie trhovej hodnoty investície sa oceňovanie tradične vykonáva pomocou metódy diskontovaných peňažných tokov (DCF). Aby bola hodnota spravodlivá, diskontná sadzba musí byť rovnaká ako miera návratnosti.
Hoci sa deriváty historicky považovali za subjekty bez rizika protistrany, táto predstava sa po finančnej kríze v roku 2008 zmenila. V súčasnej hospodárskej situácii kolateralizované obchody s derivátmi znižujú riziko protistrany, a preto sa musia oceňovať pomocou bezrizikovej sadzby.
![Úvod k diskontovaniu Úvod k diskontovaniu](https://img.icotokenfund.com/img/fixed-income-essentials/268/an-introduction-ois-discounting.jpg)