Čo je povinnosť dlhu s konštantným pomerom?
Dlhové záväzky s konštantným pomerom (CPDO) sú neuveriteľne zložité dlhové cenné papiere, ktoré investorom sľubujú vysoké výnosy nezdravých dlhopisov s nízkym rizikom zlyhania dlhopisov investičného stupňa. CPDO to robia tým, že ich vystavujú podkladovým úverovým indexom, ktoré sledujú, ako je napríklad kód Thomson Reuters Eikon (iTraxx) alebo index swapov na úverové zlyhanie (CDX). Keďže daný index uvoľňuje alebo pridáva dlhopisy na základe úverovej bonity, manažér CPDO obmedzí riziko zlyhania aktualizáciou svojej expozície, teda výrazu „konštantný pomer“. Stratégia však ponecháva dlhové záväzky s konštantným pomerom vysoko vystavené volatilite spreadov a sú vystavené riziku katastrofických strát.
Pochopenie povinnosti dlhu s konštantným pomerom (CPDO)
Dlhové záväzky s konštantným pomerom vynaložila v roku 2006 holandská banka ABN AMRO. Banka, ktorá sa snažila vytvoriť vysoko úročený nástroj viazaný na dlhopisy s najvýnimočnejším ratingom dlhu voči omeškaniu. V období historicky nízkych sadzieb dlhopisov bola takáto stratégia príťažlivá pre manažérov dôchodkových fondov, ktorí sa snažili dosiahnuť vyššie výnosy, ale nemohli investovať do rizikových nezdravých dlhopisov.
CPDO sú podobné syntetickým kolateralizovaným dlhovým záväzkom, pretože ide o „kôš“, ktorý neobsahuje skutočné dlhopisy, ale swapy na úverové zlyhanie voči dlhopisom. Tieto swapy synteticky prevádzajú zisky z dlhopisov na investora. Na rozdiel od syntetických kolateralizovaných dlhových záväzkov (CDO) sa dlžný záväzok s konštantným pomerom ruší každých šesť mesiacov. Obrat pochádza z nákupu derivátov na index starých dlhopisov a predaja derivátov na nový index. Kontinuálnym nákupom a predajom derivátov na podkladovom indexe bude manažér CPDO schopný prispôsobiť množstvo pákového efektu, ktorý zamestnáva, v snahe dosiahnuť ďalšie výnosy z rozpätí indexových cien. Je to arbitráž dlhopisových indexov.
Táto stratégia je však základom dvojitého alebo ničoho, Martingaleho stávky, ktorý bol matematicky odhalený. Martingale je hazardná hra z 18. storočia, v ktorej stávkujúci zdvojnásobí svoju stávku pri každej prehrešanej hodine mincí o teórii, že prípadné víťazné vyhadzovanie mincí získa všetky svoje straty plus svoju pôvodnú stávku. Stratégia Martingale funguje okrem iných obmedzení iba v prípade, že stávkujúci má neobmedzené finančné prostriedky, čo v reálnom svete nikdy neplatí.
Obmedzenia CPDO
Prvé CPDO boli okamžite preskúmané po tom, ako ich Moody's označili Moody's a Standard a Poor's (S&P) ich investície AAA. Agentúry poznamenali, že stratégia postupného vykazovania podkladových indexov AAA by zmierňovala riziko zlyhania. Kritici sa však zamerali na riziko volatility spreadov spojené so stratégiou. V typických časoch bolo toto riziko pravdepodobne malé, pretože rozpätia dlhopisov s investičným stupňom sa zvyčajne vracali k významu. V tomto zmysle by mohla fungovať stratégia vyhodenia mincí. Spready dlhopisov sú však historicky stochastické, čo znamená, že je ťažké, ak sa nedajú predvídať, a v skutočnosti len veľmi málo manažérov predpovedalo úverovú krízu z konca roku 2008, ktorá odvrátila mnohé CPDO.
Prvé zlyhanie CPDO prišlo v novembri 2007 do fondu spravovaného UBS. Bol to kanárik v uhoľnej bani, keď sa rozpätie dlhopisov začalo rozširovať ešte pred krachom trhu v roku 2008. Keď sa viac finančných prostriedkov začalo uvoľňovať, ratingové agentúry Moody's a S&P podliehali zvýšenej kontrole pri udeľovaní ratingov AAA CPDO. Ako ich dôveryhodnosť utrpela, Moody's objavila internú chybu softvéru, o ktorej povedali, že je aspoň čiastočne zodpovedná za pozitívne hodnotenie, aj keď to nič nevysvetľuje hodnotenie spoločnosti S&P.
V spätnom pohľade obidve agentúry priradili skutočnú pravdepodobnosť nulového rizika udalosti v roku 2008 a veľmi malú pravdepodobnosť pripísali aj zvýšeniu svetského rozpätia, ku ktorému došlo koncom roka 2007 - čo sa v skutočnosti nelíšilo od toho, čo sa stalo v roku 2001 - 03.
Debakl z rokov 2007 - 2008 urobil z CPDO dieťa s plagátmi pre príliš zložité finančné nástroje - a optimizmus priamo v piesku, aby dokázali vzdorovať gravitácii.
![Dlhový záväzok s konštantným podielom (cpdo) Dlhový záväzok s konštantným podielom (cpdo)](https://img.icotokenfund.com/img/advanced-fixed-income-trading-concepts/495/constant-proportion-debt-obligation.jpg)