Akcie vyplácané dividendami sú hlavným komponentom portfólia mnohých investorov, a to z dobrého dôvodu. Od roku 1932 dividendy prispeli takmer jednou tretinou k celkovému výnosu vlastného kapitálu pre americké akcie, zatiaľ čo kapitálové zisky podľa spoločnosti Standard & Poor's prispeli dvoma tretinami. Platitelia dividend nadobúdajú väčší význam v prostredí rekordne nízkych úrokových mier, napríklad v prostredí, ktoré prevládalo vo väčšine častí sveta od roku 2009 do roku 2015. Ovplyvňujú však zmeny úrokových sadzieb platiteľov dividend? Začnime krátkym rozhľadom na dividendy a výplaty.
Dividendy a výplaty
Dividendy sú dividendy vyplácané zo zisku spoločnosti po zdanení jej akcionárom. Zatiaľ čo výber výšky vyplatených dividend a ich frekvencia závisí výlučne od spoločnosti, mnoho spoločností sa riadi politikou vyplácania štvrťročných dividend, ktoré sa v priebehu času neustále zvyšujú.
Najbežnejšou definíciou výplaty dividend je pomer dividend na akciu (DPS) k zisku na akciu (EPS) vyjadrený v percentách. Pomer výplaty sa môže vyjadriť aj ako pomer celkových vyplatených dividend k čistému príjmu dosiahnutému za dané obdobie. Zatiaľ čo výplatné pomery sa dajú vypočítať štvrťročne alebo ročne, ročné výplatné pomery nájdu väčšie uplatnenie, pretože vyrovnávajú výkyvy, ktoré sa zvyčajne vyskytujú v štvrťročných výsledkoch. (Pozri „Ako môžem vypočítať pomer výplaty dividend zo súvahy?“)
Menej prísna definícia pomeru výplaty používa peňažný tok z operácií, a nie z EPS vo menovateli. Aby sme to zjednodušili, vypočítavame počas tejto diskusie pomery výplaty pomocou EPS.
Pomery výplaty dividend sa v jednotlivých odvetviach veľmi líšia. Miera výplaty môže byť v niektorých odvetviach, ako sú verejné služby a potrubia, nad 80% a v iných odvetviach môže byť nižšia ako 20%. Vo všeobecnosti platí, že čím nižší je pomer výplaty dividend, tým lepšia je udržateľnosť dividend v čase. Pomery výplaty, ktoré sú výrazne nad 100%, znamenajú, že spoločnosť vypláca dividendy viac, ako je zisk; ak to bude pokračovať po dlhšiu dobu, môžu byť ohrozené výplaty dividend.
Akcie citlivé na úrokovú mieru
Spoločnosti, ktoré majú zvyčajne najvyššie dividendové výnosy (dividendový výnos je pomer medzi ročnou dividendou a cenou akcií vyjadrený v percentách), sa zvyčajne nachádzajú v odvetviach s najvyššou zadlženosťou, ako sú investičné spoločnosti v oblasti verejných služieb, telekomunikácií a investícií do nehnuteľností (REITs). Tieto sektory sú známe aj ako sektory citlivé na úrokové sadzby, pretože sú citlivé na zmeny úrokových mier. Ak úrokové sadzby stúpnu, ceny akcií spoločností v týchto odvetviach poklesnú; naopak, ak úrokové sadzby poklesnú, ceny akcií týchto spoločností stúpnu. (Pozri tiež, ktoré ZLOŽKY vyplácajú najvyššie dividendy?)
Tento jav je intuitívne ľahko zrozumiteľný. Ak úrokové sadzby stúpajú, spoločnosť s vysokým dlhovým zaťažením sa výrazne zvýši náklady na obsluhu dlhu, pretože bude musieť zaplatiť vyššiu úrokovú sadzbu, čo bude mať nepriaznivý vplyv na jej ziskovosť. Ďalším dopadom je vplyv vyšších úrokových sadzieb na diskontované peňažné toky. Jednoducho povedané, budúci tok zárobkov vo výške 100 USD má nižšiu súčasnú hodnotu, keď je diskontovaná sadzbou 4% namiesto 3%.
Príklad
Zoberme si hypotetickú utilitu MegaPower Inc., ktorá má 100 miliónov akcií v obehu. Akcie sa obchodujú za 50 dolárov, čo spoločnosti MegaPower poskytuje trhovú kapitalizáciu vo výške 5 miliárd dolárov. MegaPower má tiež dlhy vo výške 4 miliárd dolárov s rôznymi splatnosťami - krátkodobé a dlhodobé - s rôznymi úrokovými mierami; vážená priemerná úroková miera jej dlhu je 5%. Ročné vyúčtovanie úrokov spoločnosti MegaPower je preto 200 miliónov dolárov. Okrem toho spoločnosť MegaPower vypláca štvrťročnú dividendu vo výške 0, 50 USD za akciu za dividendový výnos 4% (tj (0, 50 USD x 4) / 50 USD = 4%); to znamená, že spoločnosť vypláca 200 miliónov dolárov ročne ako dividendy.
Povedzme, že spoločnosť MegaPower v danom roku zarobila EBIT (zisk pred úrokmi a daňami) vo výške 550 miliónov dolárov. Pri predpokladanej sadzbe dane vo výške 35% vyzerá tento pomer výplaty dividend takto:
(v miliónoch dolárov)
EBIT 550, 0 $
Úrok 200, 0 dolárov
Zisk pred zdanením 350, 0 USD
Daň @ 35% 122, 5 USD
Čistý zisk (A) 227, 5 USD
EPS (a) 4, 55 dolárov
Dividendy (B) 200, 0 USD
DPS (b) 4, 00 dolárov
Výplatný pomer
(A / B) alebo (a / b) 87, 9%
Predpokladajme, že v nasledujúcom roku, pretože úrokové sadzby sa mierne zvýšili, musela spoločnosť MegaPower prekročiť splatný dlh pri vyšších sadzbách, čo viedlo k zvýšeniu váženej priemernej úrokovej sadzby na 6%. Jej ročný úrokový účet je teraz 240 miliónov dolárov. Za predpokladu rovnakej úrovne EBITDA je tu upravený pomer výplaty dividend:
(v miliónoch dolárov)
EBIT 550, 0 $
Úroky 240, 0 USD
Zisk pred zdanením 310, 0 USD
Daň @ 35% 108, 5 dolárov
Čistý zisk (A) 201, 5 USD
EPS (a) 4, 03 dolárov
Dividendy (B) 200, 0 USD
DPS (b) 4, 00 dolárov
Výplatný pomer
(A / B) alebo (a / b) 99, 3%
Ak sa MegaPower obchoduje na úrovni 50 USD a zarobí 4, 55 USD v spoločnosti EPS, pomer ceny a výnosov akcie (P / E) by bol približne 11. Ak sa bude naďalej obchodovať s rovnakým pomerom P / E, ale teraz v spoločnosti EPS zarába 4, 03 USD, čo predstavuje pokles zisku o 11, 4% - akcie by sa teoreticky mali obchodovať za 44, 33 dolárov (tj 4, 03 x 11 USD). Aj keď je to skôr zjednodušujúce vysvetlenie, akcie, ktorých zisky sa v priebehu času znížia, by sa v budúcnosti mohli obchodovať za nižšie násobky P / E, čo je jav známy ako viacnásobná kompresia.
Vplyv zmien úrokovej sadzby na platiteľov dividend
Existujú dva hlavné dôvody, prečo zmeny úrokovej sadzby majú vplyv na platiteľov dividend:
1. Vplyv na ziskovosť spoločností - Ako je uvedené v predchádzajúcej časti, zmeny úrokových sadzieb môžu mať vplyv na ziskovosť spoločností a môžu obmedziť schopnosť vyplácať dividendy, najmä pre spoločnosti s dlhovým zaťažením v odvetviach, ako sú verejné služby. Čo ak má spoločnosť vyplácajúca dividendy malý alebo žiadny dlh, ale rozsiahle zahraničné operácie? V tomto prípade samotná perspektíva zvyšovania úrokových sadzieb v USA - napríklad v prvej polovici roku 2015 - môže mať nepriamy vplyv na ziskovosť prostredníctvom dvoch ciest:
a) silnejší americký dolár, ktorý znižuje príspevok zo zámorských príjmov, a teda nepriaznivo ovplyvňuje spodný riadok (pozri „Ako silná spätná väzba ovplyvňuje ekonomiku“), a
b) nižšie ceny komodít vďaka ich negatívnej korelácii s americkým dolárom, čo môže významne ovplyvniť ziskovosť výrobcov komodít.
2. Konkurencia z iných zdrojov výnosov - Keď sa úrokové sadzby zvyšujú, ďalšie zdroje výnosov, ako sú krátkodobé pokladničné poukážky a vkladové certifikáty, začínajú pre investorov vyzerať atraktívnejšie, najmä ak sa akcie stretávajú s väčšou volatilitou. Akcie by tiež čelili konkurencii dlhodobejších dlhopisov, ktorých výnosy by stúpali s poklesom cien dlhopisov v súlade s rastúcimi úrokovými mierami. Investori často porovnávajú dividendový výnos referenčného indexu, ako je S&P 500, s výnosom americkej 10-ročnej štátnej pokladnice, aby vyhodnotili relatívnu príťažlivosť akcií oproti dlhopisom. Od júla 2015 mal S&P 500 dividendový výnos asi 2% v porovnaní s 10-ročným výnosom štátnej pokladnice len 2, 19%. V skutočnosti sa medzi rokmi 2009 a 2015 vyskytli obdobia, keď sa výnos 10-ročnej štátnej pokladnice znížil pod dividendový výnos S&P 500. Vzhľadom na to, že akcie ponúkajú okrem dividend vyhliadky na zhodnotenie kapitálu, dlhopisy ponúkajú veľmi obmedzenú konkurenciu, keď sú ich výnosy takmer rekordné.
Niektoré výnimky
Existujú niektoré významné výnimky z pravidla, že zmeny úrokových sadzieb majú vplyv na akcie s nadpriemernými dividendovými výnosmi.
Napríklad banky vo všeobecnosti vyplácajú značné dividendy. Majú však tendenciu robiť dobre, keď úrokové sadzby stúpajú, pretože sadzby sa zvyčajne darí lepšie, keď sa ekonomike darí. Banky sú hlavnými aktérmi vo väčšine ekonomík, takže keď sa ekonomika posilňuje a výnosová krivka sa zvyšuje, ich čisté úrokové marže (rozdiel medzi ich úrokovými mierami pôžičiek a pôžičiek) sa zlepšujú, čo má pozitívny vplyv na ich ziskovosť.
Najlepšie riadené spoločnosti dokážu zvýšiť dividendy aj vtedy, keď rastú úrokové sadzby. Standard & Poor's má index dividend pre aristokratov, ktorý zahŕňa spoločnosti S&P 500, ktoré každý rok zvyšujú dividendy za posledných 25 alebo viac po sebe nasledujúcich rokov. Od júla 2015 až 52 spoločností v S&P 500 každoročne zvyšovalo dividendy najmenej od roku 1990 do roku 2015, čo je obdobie, ktoré zahŕňalo tri odlišné fázy zvyšujúcich sa úrokových mier. Medzi týchto šľachtických aristokratov patria mnohé názvy domácností, ako sú 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) a Exxon Mobil Corp. (XOM).
Spodný riadok
Zmeny úrokových sadzieb majú vplyv na ceny akcií bohatých na dividendy v sektoroch citlivých na úrokové sadzby, ako sú verejné služby, plynovody, telekomunikácie a REIT. Výnimky z tohto pravidla sú banky a aristokrati Standard & Poor's Dividend.
