Čo je to logická hra bez rizika (RFRP)?
Hádanka bezrizikových sadzieb (RFRP) je anomálie trhu pozorovaná v pretrvávajúcom rozdiele medzi nižšími historickými reálnymi výnosmi štátnych dlhopisov v porovnaní s akciami. Táto hádanka je inverziou hádanky o prémiu za akcie a pozerá sa na rozdiely z hľadiska nižších výnosov štátnych dlhopisov. V podstate sa pýta: Prečo je miera bezrizikového rizika tak nízka, ak sú agenti takí averzni k intertemporálnej substitúcii?
Vysvetlenie logiky bezrizikovej sadzby (RFRP)
Hádanka s bezrizikovými sadzbami sa používa na vysvetlenie, prečo sú výnosy dlhopisov nižšie ako kapitálové výnosy, pri pohľade na preferencie investorov. Ak majú investori tendenciu hľadať vysoké výnosy, prečo tak silno investujú skôr do štátnych dlhopisov než do akcií?
Keby investori investovali do viacerých akcií, výnosy z akcií by klesli, čo by viedlo k zvýšeniu výnosov štátnych dlhopisov a zníženiu prémie za akcie. Máme teda dve vzájomne prepojené hádanky založené na dlhodobom empirickom pozorovaní trhových cien: puzzle prémiových akcií (prečo je taká prémia za akciové riziko tak vysoká?) A puzzle bezrizikových sadzieb (prečo je miera bezrizikových akcií tak nízka?).
Akademická práca v oblasti ekonómie sa už desaťročia snaží vyriešiť tieto hádanky, ale stále sa nedosiahol konsenzus o tom, prečo tieto anomálie pretrvávajú. Ekonómovia Rajnish Mehra z Kolumbijskej univerzity a Edward Prescott z Federálneho rezervného systému (1985) skúmali údaje o americkom trhu od roku 1889 do roku 1978 a zistili, že priemerná ročná prémia akciových výnosov nad bezrizikovou sadzbou bola okolo 6%, čo je príliš veľké na to, aby byť odôvodnená štandardným ekonomickým modelom vzhľadom na primeranú mieru averzie k riziku.
Inými slovami, zásoby nie sú dostatočne riskantnejšie ako pokladničné poukážky na vysvetlenie šírenia (rozdielu) ich výnosov.
Mehra a Prescott ďalej zdôrazňujú, že skutočná úroková miera pozorovaná v rovnakom období bola len 0, 8%, čo bolo príliš nízke na to, aby sa dalo vysvetliť v ich modeli. V roku 1989 Harvardský ekonóm Philippe Weil tvrdil, že nízka úroková sadzba je záhadou, pretože ju nemožno odôvodniť modelom reprezentatívneho agenta s hodnoverným stupňom averzie k riziku a svojvoľnou úrovňou interčasovej elasticity substitúcie.
Novší výskum sa snažil vysvetliť túto hádanku pomocou modelu oceňovania majetku založeného na spotrebe s tromi zložkami:
- pravidlo väčšinového rozhodovania o kapitálovej štruktúre rozhoduje o obmedzení výpožičky životného cyklu
