Cenový model kapitálového majetku (CAPM) je model na odhad očakávaného výnosu majetku založený výlučne na systematickom riziku výnosu majetku. Logika toho, prečo sa oceňuje iba systematické riziko, spočíva v tom, že v dokonalom a účinnom hospodárskom systéme by investori mali byť schopní diverzifikovať svoje portfólio bez akýchkoľvek nákladov, aby im to umožnilo úplne vylúčiť nesystematické riziko alebo riziko špecifické pre firmu. Ak sa teda môžu rozhodnúť investovať skôr do diverzifikovaného portfólia aktív, než investovať do jedného aktíva, prečo by mali požadovať prémiu za jedno riziko? Dá sa ľahko tvrdiť, že finančný svet nie je ani zďaleka dokonalý a zahŕňa transakčné náklady, dane atď. Predpokladajme, že je možné použiť CAPM na odhad očakávaného výnosu z kmeňových akcií Apple (AAPL). ,
Teoreticky sa CAPM vyjadruje ako:
E (Ri) = Rf + βi × (1)
Model znamená, že očakávaný výnos z aktíva E (R i) sa rovná súčtu bezrizikovej návratnosti a prémie za trhové riziko vynásobenej beta, β i z aktíva i . Beta konkrétneho aktíva odráža jeho systematické riziko. rovnice neobsahuje žiadny nesystematický rizikový faktor. β i je sklon regresnej priamky E (Ri) proti nadmernému trhovému výnosu E (RM) -Rf . Toto je postupná metóda na aplikáciu CAPM na odhad očakávaného výnosu spoločnosti Apple. (Súvisiace čítanie nájdete v časti Beta: Know The Risk ).
Oceňovacie modely: Analýza zásob spoločnosti Apple pomocou CAPM
1. Výber proxy pre trhové portfólio
Portfólio akciového trhu je portfólio, ktoré obsahuje všetky aktíva obchodované na trhu. Vytvorenie takéhoto portfólia by bolo príliš nákladné a časovo náročné; Preto môžeme ako index trhového portfólia použiť index akciového trhu. S&P 500 je kapitalizačný vážený index, ktorý pozostáva z 500 popredných amerických spoločností s veľkým kapitálom a pokrýva približne 80% všetkých obchodovaných majetkových trhov s približnou trhovou kapitalizáciou približne 1, 9 bilióna dolárov.
2. Odhadovanie verzie beta spoločnosti Apple
Môžeme odhadnúť beta akcie spoločnosti Apple regresiou výnosov spoločnosti Apple oproti výnosom spoločnosti S&P 500. Priamy spôsob odhadu beta je nasledujúci vzorec:
βI = Var (M) Cov (I, M) alebo βI = σM ρI, M σI (2)
kde Cov (I, M) je kovariancia spoločnosti Apple (I) a trhových výnosov (S&P 500), Var (M) - rozptyl trhu, ρ I, M - korelačný koeficient medzi výnosmi akcií S&P 500 a akcií Apple, σI a σM sú štandardné odchýlky výnosov spoločnosti Apple a trhových výnosov. Našim východiskovým bodom pri odhadovaní spoločnosti beta je odhad jej historických verzií beta na základe historických údajov o návratnosti akcií. Z tohto dôvodu si stiahneme historické mesačné výnosy spoločnosti Apple a výnosy S&P 500 (od januára 2005 do decembra 2014). Nasledujúci graf výnosov spoločnosti Apple oproti výnosom S&P 500 pomáha ilustrovať beta spoločnosti Apple ako sklon jej regresnej línie.
Vypočítaním historií pomocou rovnice (2) dostaneme historickú beta 1, 26 (β hist = 1, 26). Predpokladá sa, že beta majetku znamená návratnú nehnuteľnosť, čo znamená, že sa z dlhodobého hľadiska vráti na trh beta 1. V praxi je teda historická beta upravená tak, aby zohľadňovala túto povahu beta pre výpočty ex-ante. Historickú beta verziu Apple upravujeme pomocou nasledujúcej rovnice:
βadjusted = (1 - α) × βhist + α × 1 (3)
kde α je rýchlosť, ako sa rýchlo sa blíži beta beta k trhu beta, ktorý sa rovná 1. Takže čím vyššia je α, tým rýchlejšie sa beta blíži 1. Ako pravidlo sa považuje α za 0, 33. Takto môžeme vypočítať upravené beta, b upravené .
nastavený = 0, 67 × phist + 0, 33 × 1 ≈ 1, 18
3. Určenie bezrizikovej sadzby a návratnosti na trhu
Výťažok desaťročných vládnych dlhopisov USA sa zvyčajne používa ako náhrada za bezrizikovú úrokovú sadzbu bez nominálneho rizika. K 11. februáru 2015 bol výnos 10-ročných štátnych dlhopisov USA 2%. Môžeme predpokladať, že ročný priemerný ročný výnos S&P 500 je dobrým zástupcom pre očakávaný výnos na trhu. Tu ho vypočítame ako aritmetický priemer mesačných výnosov (opäť na základe 10-ročných mesačných údajov) a vynásobíme ho 12, čo prinesie približne ročný výnos 5, 6%.
4. Odhad očakávaného návratu
Teraz, keď máme všetky relevantné údaje, môžeme odhadnúť očakávaný výnos spoločnosti Apple na základe rovnice (1) za predpokladu, že akcionári spoločnosti Apple sú kompenzovaní iba za systematické riziko, ktoré nesú.
6, 25% = 2% + 1, 18 × (5, 6% - 2%)
Na základe CAPM je teda očakávaná ročná návratnosť spoločnosti Apple 6, 25%. V skutočnosti poskytuje Apple oveľa väčšie skutočné výnosy. CAPM nezachytáva celkové riziko aktíva. Štandardná odchýlka je lepším odhadcom celkového rizika. Nasledujúce histogramy porovnávajú empirické rozdelenie výnosov spoločností Apple a S&P 500 (na základe rovnakých mesačných výnosov od januára 2005 do decembra 2014).
Široká škála anualizovaných mesačných výnosov akcií spoločnosti Apple naznačuje, aká veľká je štandardná odchýlka výnosov spoločnosti Apple. Vysoká štandardná odchýlka vysvetľuje, prečo sa skutočné výnosy môžu výrazne líšiť od očakávaných výnosov. Štandardná odchýlka výnosov z akcií meria stupeň rozptylu výnosov okolo priemeru, takže čím väčšia je štandardná odchýlka, tým väčšie rozptyly výnosov sú v priemere.
CAPM má niekoľko výhod a nevýhod. Je ľahšie aplikovať a oznámiť výhody modelu. Model však odmeňuje investorov za špecifické riziko firmy. Nie všetci investori môžu diverzifikovať svoje portfólio lacne z dôvodu vysokých transakčných nákladov, a preto nesú značné nesystematické riziko. Ak teda zásoby spoločnosti Apple predstavujú vysoké nesystematické riziko, CAPM ich nezachytí. Model ďalej predpokladá, že investori môžu požičiavať a požičiavať si za bezrizikovú sadzbu, čo je v skutočnosti zriedkavý prípad. (Súvisiace čítanie nájdete v časti Výhody a nevýhody modelu CAPM ).
Existujú alternatívne modely, ako napríklad Arbitrage Pricing Model (APT) a francúzsky model Fama, ktoré vysvetľujú očakávaný výnos aktíva a pridávajú ďalšie faktory na odmeňovanie.
Spodný riadok
Aj keď má CAPM (rovnako ako iné modely) niekoľko nevýhod, je ľahšie a účinnejšie začať odhadovať očakávaný výnos z majetku. Poskytuje prehľad o úrovni výnosnosti, ktorú by investori mali očakávať, že budú znášať iba systematické riziko. Aplikáciou Apple dosiahneme ročný očakávaný výnos asi 6, 25%.
![Oceňovacie modely: analýza zásob jabĺk s capm Oceňovacie modely: analýza zásob jabĺk s capm](https://img.icotokenfund.com/img/tools-fundamental-analysis/746/valuation-models-apples-stock-analysis-with-capm.jpg)