Ak ste niekedy prešli správou analytika zásob, pravdepodobne ste narazili na techniku oceňovania zásob, ktorá sa nazýva analýza diskontovaných peňažných tokov (DCF). DCF znamená predpovedanie budúcich peňažných tokov spoločnosti, použitie diskontnej sadzby podľa rizika spoločnosti a vytvorenie presného ocenenia alebo „cieľovej ceny“ akcie.
Problém je v tom, že práca na predpovedaní budúcich peňažných tokov si vyžaduje zdravú dávku odhadov. Existuje však spôsob, ako tento problém obísť. Pracujúc späť - počnúc súčasnou cenou akcie - môžeme zistiť, koľko hotovosti by spoločnosť mala očakávať, aby vygenerovala svoje súčasné ocenenie. V závislosti od hodnovernosti peňažných tokov sa môžeme rozhodnúť, či hodnota akcie stojí za to, aby sa mohla stáť.
Kľúčové jedlá
- Reverzne upravené diskontované peňažné toky (DCF) odstraňujú dohady pri odhadovaní budúcich peňažných tokov. Analýza DCF a pomerová analýza (tj porovnateľná analýza spoločnosti) poskytujú nedokonalé ocenenia. Reverzné inžinierstvo umožňuje analytikovi odstrániť určitú neistotu - najmä, tento typ analýzy začína cenou akcie (ktorá je známa) a nie počnúc odhadom peňažných tokov. V prípade DCF s reverzným inžinierstvom, ak súčasná cena predpokladá viac peňažných tokov, ako to, čo môže spoločnosť realisticky vyrobiť, sú zásoby nadhodnotené. Ak je tomu tak naopak, zásoby nie sú podhodnotené.
DCF nastavuje cieľové ceny
V zásade existujú dva spôsoby oceňovania zásob. Prvé „relatívne ocenenie“ spočíva v porovnaní spoločnosti s ostatnými v tej istej obchodnej oblasti, často s použitím cenového pomeru, ako je cena / zisk, cena / predaj, cena / účtovná hodnota atď. Je to dobrý prístup, ktorý pomáha analytikom rozhodnúť sa, či je zásoba lacnejšia alebo drahšia ako jej rovesníci. Ide však o menej spoľahlivú metódu určovania toho, čo sa skutočne oplatí.
V dôsledku toho mnohí analytici uprednostňujú druhý prístup, analýzu DCF, ktorý má na burze priniesť „absolútne ocenenie“ alebo bona fide cenu. Tento prístup zahŕňa vysvetlenie, koľko voľného peňažného toku bude spoločnosť produkovať pre investorov v priebehu nasledujúcich 10 rokov, a potom sa vypočíta, koľko by mali investori zaplatiť za tento tok voľných peňažných tokov na základe primeranej diskontnej sadzby. V závislosti od toho, či je vyššia alebo nižšia ako aktuálna trhová cena, cieľová cena vyrábaná DCF informuje investorov, či je v súčasnosti nadhodnotená alebo podhodnotená.
Teoreticky DCF znie skvele, ale rovnako ako pomerová analýza má pre analytikov spravodlivý podiel na výzvach. Medzi výzvy patrí zložitá úloha prísť s diskontnou sadzbou, ktorá závisí od bezrizikovej úrokovej sadzby, nákladov spoločnosti na kapitál a rizika, ktorému čelia akcie.
Ešte väčším problémom je predpovedanie spoľahlivých budúcich voľných peňažných tokov. Aj keď sa snaží predpovedať budúci rok, čísla môžu byť dosť ťažké, modelovanie presných výsledkov za desať rokov je takmer nemožné. Bez ohľadu na to, koľko analýzy robíte, proces zvyčajne zahŕňa toľko dohadov ako veda. Navyše aj malá neočakávaná udalosť môže zmeniť hotovostné toky a spôsobiť, že vaša cieľová cena bude zastaraná.
Reverzné inžinierstvo DCF
Diskontované peňažné toky sa však dajú použiť iným spôsobom, ktorý obchádza zložitý problém presného odhadu budúcich peňažných tokov. Namiesto toho, aby ste začali s analýzou neznámeho, budúce peňažné toky spoločnosti a snaha dospieť k cieľovému oceneniu akcií, začnite namiesto toho s tým, čo viete, s istotou o akcii: jej súčasným trhovým ocenením. Tým, že DCF pracujeme dozadu alebo spätným inžinierstvom z ceny akcií, môžeme zistiť množstvo hotovosti, ktoré spoločnosť bude musieť vyrobiť, aby túto cenu zdôvodnila.
Ak súčasná cena predpokladá viac peňažných tokov, než aké môže spoločnosť realisticky vyrobiť, môžeme konštatovať, že zásoby sú nadhodnotené. Ak je to opačný prípad a očakávania trhu nedosahujú to, čo môže spoločnosť dosiahnuť, mali by sme dospieť k záveru, že je to podhodnotené.
Príklad reverzného inžinierstva DCF
Tu je veľmi jednoduchý príklad: Zvážte spoločnosť, ktorá predáva widgety. S istotou vieme, že jej akcie dosahujú 14 USD na akciu a pri celkovom počte akcií 100 miliónov má spoločnosť trhovú kapitalizáciu 1, 4 miliardy dolárov. Nemá žiadny dlh a predpokladáme, že jeho kapitálové náklady sú 12%. V tomto roku spoločnosť poskytla bezplatný hotovostný tok vo výške 5 miliónov dolárov.
Nevieme, koľko voľného cash flow spoločnosti bude musieť rok od roka rásť 10 rokov, aby zdôvodnili cenu akcií na 14 dolárov. Na zodpovedanie otázky použite jednoduchý 10-ročný predpovedný model DCF, ktorý predpokladá, že spoločnosť dokáže udržať dlhodobý ročný rast peňažných tokov (známy aj ako terminálna miera rastu) 3, 0% po 10 rokoch rýchlejšího rastu. Samozrejme, môžete vytvoriť viacstupňové modely, ktoré zahŕňajú rôzne tempo rastu v priebehu 10 rokov, ale za účelom zachovania jednoduchosti sa držme jednostupňového modelu.
Namiesto nastavovania výpočtov DCF sami sú tabuľky, ktoré vyžadujú iba vstupy, už zvyčajne k dispozícii. Takže pomocou tabuľky DCF môžeme spätne analyzovať potrebný rast späť na cenu akcií. Mnoho webových stránok poskytuje bezplatnú šablónu DCF, ktorú si môžete stiahnuť, vrátane spoločnosti Microsoft.
Vezmite už známe vstupy: 5 miliónov dolárov v počiatočnom bezplatnom peňažnom toku, 100 miliónov akcií, 3% terminálnu mieru rastu, 12% diskontnú sadzbu (predpokladané) a zapojte príslušné čísla do tabuľky. Po zadaní vstupov je cieľom zmeniť percento rastu v rokoch 1-5 a 6-10, ktoré vám poskytne skutočnú hodnotu na akciu (IV / akciu) približne 14 USD. Po troch pokusoch a omyloch prídeme s 50% mierou rastu na nasledujúcich 10 rokov, čo vedie k cene akcií 14 USD. Inými slovami, trh oceňuje akcie na 14 USD za akciu, trh očakáva, že spoločnosť bude môcť v nasledujúcich 10 rokoch rásť svoj voľný peňažný tok asi o 50% ročne.
Ďalším krokom je uplatniť svoje vlastné znalosti a intuíciu, aby ste posúdili, či je 50% rastový výkon primeraný. Z hľadiska doterajšej výkonnosti spoločnosti má táto miera rastu zmysel? Môžeme očakávať, že spoločnosť widget bude každé dva roky viac ako zdvojnásobiť svoju produkciu voľného cash flow? Bude trh dostatočne veľký na to, aby podporoval túto úroveň rastu? Vyzerá to na základe toho, čo viete o spoločnosti a jej trhu, príliš vysoké, príliš nízke alebo len správne? Trik spočíva v tom, že zvážime toľko rôznych prijateľných podmienok a scenárov, až kým nebudete môcť s istotou povedať, či sú očakávania trhu správne a či by ste do nich mali investovať.
Spodný riadok
Reverzné inžinierstvo DCF nevylučuje všetky problémy DCF, ale určite to pomôže. Namiesto toho, aby sme dúfali, že naše prognózy voľných peňažných tokov sú správne a snažia sa prísť s presnou hodnotou pre danú zásobu, môžeme pracovať dozadu pomocou informácií, ktoré už vieme, aby sme mohli všeobecne posúdiť hodnotu zásob.
Táto technika nás samozrejme úplne nezbavuje úlohy odhadovania peňažných tokov. Na posúdenie očakávaní trhu musíte mať dobrý prehľad o tom, aké podmienky sú pre spoločnosť potrebné, aby ich mohla splniť. To znamená, že je oveľa ľahšie posúdiť hodnovernosť súboru predpovedí, ako by ste museli vymýšľať svoje vlastné.
![Hodnotiť cenu akcií opačným smerom Hodnotiť cenu akcií opačným smerom](https://img.icotokenfund.com/img/tools-fundamental-analysis/232/evaluate-stock-price-with-reverse-engineering-dcf.jpg)